瀚蓝环境(600323)：1H21净利润预增30%-38% 大固废战略驱动增长

　　预告1H21盈利同比增长30%-38%，符合预期公司发布1H21业绩预增公告：预计1H21实现归母净利润5.99-6.36亿元，同比增长30%-38%，增速区间中值为34%，扣非净利润5.87-6.23亿元，同比增长30%-38%。业绩预告符合我们预期，我们认为主要由于垃圾焚烧项目自去年下半年开始陆续投产，同时产能利用率及燃气和供水板块销量较去年疫情期间同比提升所致。我们看好公司持续推进大固废战略，纵横一体化业务拓展驱动业绩增长，同时全国碳市场陆续落地，公司作为垃圾焚烧龙头有望迎来价值重估。

   　　关注要点

   　　焚烧产能密集投运，大固废战略深入推进。截至2021年一季度，公司新增垃圾焚烧发电项目投产规模0.57万吨/日，已投运焚烧产能达2.235万吨/旧，我们预计今年仍是在建项目密集投运期，2021/2022年产能分别有望是升9%/10%至2.435/2.69万吨/旧。公司横向拓展餐厨、危废、农业垃圾等污染源治理，纵向拓展至前端环卫业务，2020年新增环卫合同年化金额达1.6亿元，危废处理投运产能达到19.45万吨。我们认为未来随公司大固废战略持续推进，前端环卫、中端收转运，末端处理的模式有望释放协同效应，驱动业绩增长。

   　　燃气水务稳健发展，持续贡献现金流。1H20受新冠疫情影响，公司燃气和供水板块工商业用户用气用水量下降，1H21疫情影响降低。我们看好公司水务与燃气板块稳健发展，售水量及天然气销量有望保持增长，带来稳定现金流助推重点业务不断扩张。此外，公司二季度发行2021年第四、五期超短期融资券（合计10.5亿元）及第一期绿色中期票据（5.5亿元），较强的融资能力有望进一步保障资本开支，支撑在手项目持续推进。

   　　碳市场开启，有望增加焚烧行业盈利来源，迎来价值重估。近日全国碳市场开启，由于垃圾焚烧发电可以实现对清洁能源的替代从而实现减排，因此公司有望通过CCER交易获取增量收益，我们测算CCER对垃圾焚烧项目利润弹性为11%，我们看好在碳交易持续推进的情形下，公司作为行业龙头迎来价值重估。

   　　估值与建议

   　　维持2021E/2022E净利润12.93/14.82亿元。当前股价对应2021/2022年12/11倍市盈率。维持“跑赢行业”评级，维持目标价32元不变，对应2021/2022年20.2/17.6倍市盈率，较当前股价有60.6%的上行空间。

   　　风险

   　　补贴政策导致公司盈利能力下滑风险，燃气价差承压，项目进展不及预期。