长城汽车(601633)：新车周期效果显现 业绩环比明显改善

　　事件描述

   　　长城汽车发布2021 年中报业绩快报，2021 年上半年实现营业总收入621.6 亿元，同比增长73.0%，实现归母净利润35.0 亿元，同比增长205.2%。从Q2 单季度来看，营业总收入310.4 亿元，同比增长32.0%，环比下滑0.2%，归母净利润18.6 亿元，同比增长3.5%，环比增长13.4%。

   　　事件评论

   　　新车周期成效可见，产品结构的改善推动Q2 收入平稳、业绩增长。1）在Q2（快报口径）销量27.9 万辆，环比下滑17.5%背景下，公司收入仍然做到了环比基本持平，有赖于单车收入的提升。2021Q2（快报口径）单车收入为11.1 万元，2021Q1为9.2 万元，2020Q2 为9.6 万元，同比环比均有明显提升。2）Q2 归母净利润环比增长13.4%，明显高于收入增速，Q2 归母净利率6.0%，同比下滑1.7 个百分点，环比增长0.7 个百分点。（单车）收入与利润改善我们认为主要得益于产品结构的改善，例如坦克300 等车型放量，哈弗H6 国潮版替换二代H6 等，一方面高价值车型销量提升，另一方面新老车切换推动折扣回收，改善单车盈利水平。

   　　展望下半年，行业景气度有望上行，公司强势新车周期有望继续演绎。随着下半年芯片改善，叠加补库需求，行业下半年有望迎来反弹。公司新车仍在持续爬坡与推出当中，坦克300、摩卡、哈弗大狗、哈弗H6 等重磅车型销量有望继续向好，另外下半年玛奇朵、拿铁、哈弗XY 等车陆续上市，有望为公司继续贡献销量增量。

   　　公司以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）销量上，公司已由主流家用市场延伸至各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗/WEY/坦克/欧拉/皮卡/沙龙等品牌，有望推动销量增长。2）迭代上，公司积极品类与车型焕新，智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。3）智能化时代下数据与算法为核心竞争力，数据积累推动算法迭代，算法升级反哺数据（销量）规模，公司积极推动销量与智能化的发展，未来智能化实力有望不断加强。

   　　投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.98、1.46、1.78 元，对应A 股PE46.6X、31.2X、25.6X，对应港股PE 23.3X、15.6X、12.8X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 芯片问题改善进度推迟；

   　　2. 行业价格战削弱公司盈利。