长城汽车(601633)：Q2业绩超预期 产品结构改善明显

　　投资要点

   　　公告要点：2021H1 实现营业收入621.59 亿元，同比+73.00%；归母净利润34.98 亿元，同比+205.19%；扣非归母净利润28.31 亿元，同比+252.78%。2021Q2 实现营业收入310.42 亿元，同比+32.02%，环比-0.24%；归母净利润18.59 亿元，同比+3.51%，环比+13.42%；扣非归母净利润14.96 亿元，同比-3.55%，环比+12.06%。2021Q2 单车收入11.11万元，同比+15.49%，环比+20.96%；单车净利0.67 万元，同比-9.45%，环比+37.53%。2021Q2 业绩超我们预期。

   　　2021Q2 业绩超我们预期，主要系产品结构明显改善，折扣总体保持稳定：2021Q2 长城汽车合计销量27.94 万辆，同比+14.31%，环比-17.53%；全国乘用车行业整体批发销量480 万辆，同比-1.00%，环比-4.00%，长城汽车环比降幅较大，主要系芯片短缺影响；同比涨幅较大，主要系2020H2 开启全新产品周期。2021Q2 归母净利润涨幅较大，主要系产品结构改善，毛利率提升较大。2021Q2 分品牌来看，哈弗/欧拉品牌销量占比60.42%/7.82%，环比分别下滑5.32pct/1.23pct，皮卡/坦克/魏品牌销量占比上升，环比分别上升3.47pct/2.48pct/0.60pct，坦克/皮卡等高盈利车型占比明显上升，产品结构改善，整体毛利率及净利环比提升。另外，2021Q2（6 月下）折扣率8.18%，Q2 整体保持基本稳定，重点车型坦克300 维持零折扣，第三代哈弗H6 折扣率5.25%，环比+2.03pct。

   　　天时+地利人和背景下，长城汽车迎来大周期：能源革命叠加信息革命催化下，汽车行业迎来以电动化及智能化为核心的新四化行业变革，中国市场成为全球领先的电动智能汽车消费市场，自主品牌迎来历史崛起的黄金窗口期。长城汽车凭借组织变革推动向全球科技出行公司转型+模块化平台-传统动力总成-三电-智能驾驶-核心零部件-氢能源等技术全栈自研+超强产品定义能力+营销模式持续创新等四大核心竞争力，哈弗/皮卡/魏派/欧拉/坦克+沙龙/光束“5+2”七大品牌全面向上。短期（3 年维度）核心看长城打赢中国市场稳固自主第一位置。我们预计2021-2023年短期长城销量核心增量来源于国内市场，全球分别实现143/196/246万辆。长期（5-10 年维度）长城进军海外市场有望取得阶段性成果，我们预计2025 年/2030 年全球市场长城有望分别实现311/405 万辆。

   　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021-2023 年归母净利润为86/126/161 亿元的假设，分别同比+59.9%/+46.7%/+28.4%，对应EPS 分别为0.93/1.37/1.75 元，对应PE 为49/33/26 倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。