长城汽车(601633)：销售均价上移 Q2业绩超预期

　　销量增长、产品均价上移带动营收强势增长

   　　长城汽车H1 实现营收621.59 亿（同比+73%），实现归母净利润34.98亿（同比+205.19%），扣非净利润28.31 亿元（同比+252.78%）。单二季度看，公司实现营收310.4 亿（同比+32%），实现归母净利润18.6 亿（同比+4%）。H1 批发销量61.82 万辆（同比+56.5%），单二季度批发销量27.94 万辆（同比+14.2%），优于行业平均水平。Q2 单车营收为11.1 万元，同比+16%，环比+21%，主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。

   　　Q2 单车盈利能力环比提升显著，同比略有下滑盈利能力方面，公司Q2 单车净利润为0.67 万元，同比减少0.07 万元，环比提升0.18 万元；Q2 单车扣非净利润为0.54 万元，同比减少0.10万元，环比提升0.14 万元。单车净利润同比略有下滑，我们认为主要受原材料涨价以及芯片短缺的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善

   　　欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长，新平台车型后市可期分品牌看，H1 欧拉品牌销量+457%，皮卡品牌+110%，哈弗品牌销量+49%，WEY 品牌-14%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期。公司发布2025 战略，2025 年销量目标为400 万辆。

   　　风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

   　　投资建议：上调盈利预测，维持买入评级。

   　　我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利88/141/170亿元（原预期为85/130/157 亿元），对应 PE 为53/33/27x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，更新一年期（2022 年）目标股价54-62 元（原目标估值为50-57 元），对应2022 年PE 为35-40 倍，当前股价距目标估值最高仍有20%的提升空间，维持“买入”评级。