塔牌集团(002233)2021年中报点评：销量回升显著 业绩保持平稳

量增价跌，业绩保持平稳

    2020H1 公司营收36.34 亿元，同比+29.8%，归母净利润9.15 亿元，同比-0.46%，扣非归母净利8.39 亿元，同比+1.24%，EPS 为0.7785元/股，符合此前业绩快报，Q2 实现营收21.33 亿元，同比+18.0%，归母净利润5.63 亿元，同比-5.63%，收入增长较明显主要由于销量增长，同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响，整体业绩保持平稳。

    盈利能力小幅承压，费用端持续优化

    2020 H1 公司水泥销量1009.41 万吨，同比+49.42%，主因文福万吨线二期项目产能释放，及上年同期低基数影响，其中Q2 单季度销量同增15.56%。我们测算上半年水泥销售价格约340 元/吨，同比下降47 元，开年后粤东地区价格保持低位运行，直至一季度末开始回升，受部分项目工期延缓及地产调控影响，5 月中下旬价格见顶回落，整体Q2 吨价格环比Q1 提升22.43%，同比+2.09%；上半年吨成本和吨毛利分别为206 元/吨（同比+6 元）和133 元/吨（同比-53 元），其中Q2 单季度吨毛利约169 元，同比基本持平。费用端继续保持优化，期间费用率同比降低0.29pct 至6.31%，其中销售和财务费用率分别下降0.2pct和0.23pct 至0.89%和-0.56%。公司现金流状态继续进一步保持健康充裕，上半年经营性净现金流7.17 亿，同增32.7%。

    践行绿色低碳发展，开展光伏发电储能业务

    报告期内，公司加大绿色转型力度，积极响应国家碳达峰、碳中和目标，主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。今年6 月，公司公告投资约13.39 亿建设分布式光伏发电储能一体化项目，并抽调精干力量成立新能源事业部，有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放。

    大湾区建设持续，维持“买入”评级

    上半年广东省水泥产量同比+23%，今年全省推出重大项目年计划完成额8000 亿，计划投资增速为14.3%，为近年最高水平，随着大湾区建设推进，公司作为粤东地区水泥龙头有望受益，预计2021-23 年EPS为1.60/1.69/1.77 元/股，对应PE 为6.4/6.1/5.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；成本增加超预期。