长城汽车(601633)：结构优化 业绩符合预期

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   　　公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入619.28 亿元，创历史新高，同比增长72.36%；归母净利润35.29 亿元，同比增长207.87%。

   　　简评

   　　营收：上半年营业收入创纪录，归母净利同比增长超200%2021H1整体：营收/归母净利润/扣非归母净利润619.28/35.29/28.42 亿元，同比+72.36%/+207.87%/+254.16%；单季度看，Q2 营收/归母净利润308.11/18.89 亿元，同比+31.04%/+5.17%，环比-0.98%/+15.25%；Q2 营收环比小幅下降，系Q1 高基数回落；净利润环比增长，系ASP 提升。

   　　分地区，21H1 国内/海外营收552.95/66.33 亿元，同比+65.56%/+162.25%，全球化为公司核心战略，海外增长营收增幅超预期。

   　　毛利率：高价值量车型占比提升，毛利得到充分释放2021H1 整体毛利率/净利率为16.25%/5.70%，同比+1.53pct/+2.51pct； Q2单季毛利率/净利率17.39%/6.13%，同比-0.16pct/-1.50pct，环比+2.26pct/+0.86pct。Q2 毛利率环比+2pct 系1）产品结构优化，高毛利率车型占比高；2）缺芯影响，公司适当回收返利。

   　　转变商业模式，拓展海外市场，未来营收有望高增长商业模式：2021H1 公司加快模式转变，从B2B 转变为直达用户的B2C，从汽车制造者变为用户服务运营型企业，建立产品+软件+服务的新商业模式。全球化：21H1 海外销量6.2 万辆，同比+52.7%；公司给予2025年海外100 万销量目标，出口占比达25%。我们认为，商业模式转变和拓展海外市场，将为公司新的增量业绩带来想象空间。

   　　投资建议：预计公司 21/22/23 年营收分别为 1453/2111/3382 亿元。归母净利润分别为 91/134/210 亿元， EPS 分别为 0.99/1.46/2.29 元。

   　　风险提示：疫情零星爆发、上游原材料价格上涨、芯片短缺反复等。