长城汽车(601633)：销售结构改善 单车均价稳步提升

　　公司公布2021 年三季报，2021Q3 公司实现营收288 亿元，同比提升10%，实现归母净利润14.2 亿元，同比下滑1.7%。前三季度实现营收908 亿元，同比曾航46%，实现归母净利润49 亿元，同比增长91%。

   　　股权激励费用拖累业绩，单车均价再创新高。

   　　2021Q3 公司销量26.6 万辆，环比下降4.8%，主要受缺芯影响。单季度单车均价11.7 万元，环比提升0.5 万元，主要受益于坦克、大狗、三代H6 等车型占比的提升。2021Q3 公司毛利率17.3%，环比与同比出现不同程度下滑，主要原因为销量的环比下滑以及原材料涨价的影响。

   　　公司单季度利润环比与同比下滑的主要原因为销量的下滑、原材料涨价以及股权激励费用的拖累，剔除股权激励费用的影响，公司单季度利润实现同比增长。

   　　Q4 改善可期，新车储备丰富。

   　　我们预计随着缺芯因素的缓解，公司Q4 销量与利润有望出现改善。车型方面，坦克300 订单保持10 万+，持续热销。后续坦克500、哈弗神兽、拿铁以及樱桃猫等车型将逐步上市，进一步完善公司产品布局，实现品类动品牌向上。公司国际化进程推进迅速，其中哈弗H6 在泰国市场连续2 个月处于紧凑级SUV 销量冠军，欧拉好猫上市即热销，订单突破1 万台。与此同时，公司积极推进欧洲市场的开拓，WEY 与欧拉将主打欧洲豪华市场和新能源汽车市场。

   　　投资建议

   　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.81/1.36/1.91 元。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。