长城汽车(601633)月度销量点评：11月销量环比+9.3% 符合预期

　　 2021 年11 月实现销量12.25 万辆，环比+9.3%，反映出供给压力小幅缓解。

   　　2021 年11 月，长城汽车实现总销量12.25 万辆，环比+9.3%，芯片供给压力小幅缓解，但是依旧偏紧，销量同比-15.6%。哈弗11 月实现销量6.9 万辆，环比+10.5%，同比-32.1%，同比下滑相比10 月收窄约4pcts；皮卡11 月实现销量2.08 万台，环比+1.8%，同比-8.0%；坦克300 在11 月实现销量1.01 万辆，环比+2%，首次单月销量破万；WEY 11 月实现销量6,286 台，环比+7.4%，同比-31.1%；欧拉实现销量16,136 辆，环比+39.2%，同比+21.9%。

   　　 高利润车型销量较稳定，新能源车销量稳步爬升。在重点车型方面，坦克300销量稳步增长，11 月批发销量过万；利润较高的皮卡系列保持销量维持在2 万+，其中长城炮连续第2 个月销量站上1.2 万辆；电动车方面，欧拉好猫11 月实现销量8,855 辆，又一次刷新上市以来单月新高；WEY 品牌方面，11 月实现销量6,286 辆，环比+7.4%。其中摩卡实现销量4,776 辆，与10 月相比基本持平；搭载HEV 系统的玛奇朵上市首月实现销量1,510 辆。WEY 玛奇朵的PHEV 版本已经于11 月发布，考虑购置税减免后车价相比玛奇朵HEV 版仅提高3-4 千元，且在部分油车限牌城市有牌照优势，性价比较高，我们认为玛奇朵PHEV将获得更好的销量表现。

   　　 新能源车型方面，玛奇朵PHEV、拿铁DHT、欧拉芭蕾猫值得期待。混动车型方面，玛奇朵HEV 上市后2 个月销售分别实现1,122/1,510 辆，我们认为玛奇朵HEV 并不是长城混动序列最有竞争力的产品，正在预售的拿铁DHT 动力、空间更加均衡，玛奇朵PHEV 的性价比和牌照优势更更强，预计两款车型上市后，将展现出WEY+DHT 的真正能力。公司计划WEY 品牌2022 年投放数款新车型，销量有望超预期。除了已经发布的“复古潮驾”SUV 之外，WEY 还计划推出其他SUV、轿车、MPV 车型，在车辆外观内饰、座舱系统、服务力等方面打造WEY 品牌的调性，吸引新圈层。欧拉品牌方面，我们认为2022 年即将上市的新车型中，欧拉芭蕾猫最值得期待，有望成为好猫之后的另一爆款车型。

   　　 风险因素：芯片供给缓解不及预期，原材料价格大幅上涨，新车销量不及预期，智能化技术发展不及预期。

   　　 投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.78/1.33/1.96 元。当前A股价格对应72/42/28 倍PE；港股价格对应2021/22/23 年37/22/14 倍PE。我们看好坦克300 等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值的提升，给予长城汽车（H）2023 年16 倍PE，对应目标价38.8 港元。考虑到市场风格和历史AH 股溢价稳定存在，给予长城汽车（A）2023 年38 倍PE，对应目标价75 元；重申长城汽车（A+H）“买入”评级。