上汽集团(600104)：缺芯缓解产大于销合资上新销量高增

　　事件概述

   　　公司发布11 月产销快报：单月产量60.5 万辆，同比-8.22%，环比+5.82%。单月批发销量60.1 万辆，同比-6.61%， 环比+3.30%。1~11 月累计产量480.3 万辆，同比+0.06%，累计销量480.3 万辆，同比-1.06%。

   　　分析判断

   　　缺芯情况加速缓解 合资新车持续热销

   　　产销环比增长，合资新车逐渐发力。公司11 月整体产量高于销量4,018 辆，产量实现自4 月芯片供应紧张以来的首次高于销量，表明缺芯问题已逐渐缓解。具体来看：

   　　1） 自主品牌增长稳健。上汽乘用车11 月销量10.0 万辆,同比+23.98% ， 环比+0.09% （ 产量10.3 万辆， 环比+6.67%），本年累计销量69.5 万辆，累计同比+25.45%，保持高速增长，主要系旗下荣威RX5、I5、MG ZS、MG5 等爆款车型持续热销、月售破万。

   　　2） 合资新车产品力逐渐彰显，宏光MINI 销量再创新高，。上汽大众11 月销量13.5 万辆,同比-16.46%，环比+12.50%（产量13.6 万辆，环比+17.08%），本年累计销量110.54万辆，累计同比-17.99%，主要原因正如我们此前预期，系新一代途观L、帕萨特等主力车型上市后持续热销，月销均破1.5 万以上所致。上汽通用11 月销量16.6 万辆,同比-17.46%， 环比+3.80% （ 产量13.2 万辆， 环比+1.45%），本年累计销量117.1 万辆，累计同比-8.06%，销量大于产量，我们判断主要系GL8 等老款车型竞争对手涌入、加大促销冲量，以及威朗Pro 等新车型上市热销所致。上汽通用五菱11 月批发销量19.3 万辆，当月产量19.6 万辆，环比-3.50%，产销保持稳定。我们判断主要系上月清库的宝骏530 销量下滑，但宏光MINI（11 月月销超4.5 万辆）、五菱星辰（11 月月销超1.5 万辆）等车系持续热销所致。

   　　新能源提振ASP ID.3 加速爬坡

   　　新能源持续热销，ID 家族表现亮眼：上汽新能源汽车11 月实现产销8.2/8.3 万辆，同比+43.5%/45.6%。其中，上汽乘用车公司的MG HS 插电混动、MGZS EV、eRX5、Ei6 等中高端新能源车型占据主要销量贡献。上汽大众ID 家族在10 月22 日上市的ID.3 车系的拉动下，整体销量突破8000，再上新台阶，预计12 月有望破万。ID.3 作为欧洲电动车销冠，国内售价15.98~17.38 万元，外观造型承载了ID 家族全新科技、时尚设计语言，比如前脸贯穿式LED 灯带，配合可点亮的品牌logo，以及两侧IQ.Light 矩阵式头灯组等。动力表现出众，百公里加速仅需7.1 秒，且为后置后驱，更具驾驶乐趣，预计后续产销有望加速爬坡。

   　　投资建议

   　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，随着芯片供应的逐渐改善，公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底，我们维持盈利预测：预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS 为2.47/2.83/3.24 元，以12 月7 日收盘价20.86元每股收盘价对应PE 8.5/7.4/6.4 倍，对应PB 0.8/0.8/0.7倍。给予公司2021 年1.2 倍PB，目标价28.79 元不变，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。