长城汽车(601633)：缺芯阵痛影响短期批发 多款新车即将密集上市支撑年度目标

投资要点：

    1 月销量快报：长城汽车1 月批发11.2 万辆，同比-19.6%、环比-31.2%。乘用车1 月批发9.9 万辆，同比-15.3%、环比-28.0%；新能源1 月批发1.3 万辆，同比+29.0%、环比-36.8%。全球化加速，1 月海外市场销量约为1.3 万辆，同比+16.2%，销售占比达11.4%。

    哈弗：2022 年1 月销量约为7.0 万辆，同比-25.7%。其中，哈弗H6 月度销量约为3.6万辆，在中国SUV 车型中连续9 年销量排名第一；哈弗大狗月销7,826 辆；哈弗神兽月度销量约为1.0 万辆。今年新车包括多款DHT 车型，哈弗神兽，X-DOG 等。

    欧拉：1 月销量1.3 万辆，同比+28.9%；欧拉好猫1 月销售约0.9 万辆，同比+333.4%。

    今年欧拉芭蕾猫、欧拉朋克猫、欧拉闪电猫等产品将逐步迎来上市，助推欧拉品牌销量持续突破，新能源销量在长城总体销量中的占比已达11.84%。

    坦克：1 月交付约1.04 万辆，同比+72.2%。从APP 看，TANK APP 粉丝突破百万大关，在手待交付订单仍然超过10 万辆。今年坦克500/400/700/800 等也将陆续开启销售，将进一步大幅提升长城汽车的整车盈利水平。

    WEY：1 月销量5,098 辆，同比-15.03%。今年WEY 还将进一步推出2 款MPV，1 款轿车，1 款跑车等众多新车型，进一步夯实长城高端品牌的地位。

    皮卡：受四驱分动芯片供给受限的影响，皮卡1 月销量1.29 万辆，同比-42.23%。其中长城炮销售约1.01 万辆，累计19 个月销量过万，持续蝉联皮卡销量冠军。今年新车将包括全尺寸X 炮、超跑概念皮卡、金刚炮、旅装炮等新概念车型。

    海外市场方面，长城发布巴西核心市场战略：未来10 年将投资超115 亿元用于深化本地产业链布局，打造本地科技化企业。计划3 年内投放10 款全新电动化产品，包括4 款纯电和6 款混动车型，首款产品2022 年四季度上市。

    展望2022 年，长城6 大品牌十余款车型集体发力，电动渗透率持续提升，销量有望持续突破。其中欧拉品牌销量有望触及30 万辆的新高；而WEY 品牌随着后续新车上市，销量也有望突破10 万辆的关口；坦克品牌有望突破15 万辆，显著拉高集团整体单车盈利水平。

    投资分析意见：进入2022 年，长城汽车变革落地将进一步提速，品牌价值不断提升。公司不仅拥有良好的产品周期，更具备了了解市场，读懂消费者需求的核心能力。叠加的大量迎合市场的新产品，有望实现销量及盈利的双丰收。综合考虑整车上游成本的波动，竞争格局变化，以及车型升级带来的盈利水平的提升，上调21/22 年营收1215/1893 亿元至1344/1986 亿元，下调23 年营收2590 亿元至2410 亿元；下调21-23 年利润75/122/178 亿元至68/102/136 亿元，对应PE 为54/36/27 倍，维持买入评级。

    核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。