长城汽车(601633)公司点评：产销受ESP供应影响 3月有望实现同比正增长

2 月总体销量7.08 万辆，同比下滑20.5%，其中主力车型销量同比下滑，WEY 品牌和坦克品牌表现亮眼

    2022 年3 月8 日，长城汽车公布其2 月产销快报，实现销量70,792 辆，同比减少20.5%；实现产量70,631 辆，同比减少16.9%。2022 年1-2 月，累计实现销量182,570 辆，同比减少19.95%；累计实现产量181,949 辆，同比减少18.42%。

    主力车型销量同比下滑，但WEY 品牌和坦克品牌表现亮眼。哈弗品牌月销量为41,994 辆，同比下降31.23%；长城皮卡月销量为11,637 辆，同比减少23.07%；欧拉品牌月销量为6,261 辆，同比减少15.09%；WEY 品牌月销量为4,432 辆，同比劲增103.12%；坦克品牌月销量达6,468 辆，同比增长96.00%。

    博世ESP 供应短缺是主因，公司目前正与博世积极解决中，我们认为3 月芯片供应有望恢复，产销有望实现同比正增长

    根据3 月8 日发布的公告《2 月产销快报》，2 月产销量下滑的主要原因是博世汽车部件（苏州）有限公司生产的车身电子稳定系统ESP 供应不足所致。博世为长城汽车主力车型ESP 配置的独家供货商。目前公司正在积极推进与博世集团总部及博世芯片供应商制定产量提升方案的工作，希望力争快速解决ESP 供应问题。我们认为，在全球芯片供应短缺的大环境下，各家车企的汽车芯片供应链均存在着不确定性风险。目前，公司正与博世积极协商解决方案，提升核心零部件供应链的稳定性，我们认为ESP 供应有望在3 月得到解决，支撑公司产销量回升，3 月产销有望实现同比正增长。

    产品矩阵持续更新，多款新车型发力细分市场，进一步丰富产品矩阵，产品持续向“高价值、智能化”迈进，后续盈利释放可期2022 年，长城汽车旗下的欧拉品牌、WEY 品牌和坦克品牌相继有新车上市，新品类将进一步激发企业新动能。2022 年1-2 月，长城汽车15 万元以上车型销量占比提升至15.5%，智能化车型占比提升至88.1%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比已达75.1%。

    “高性价比入门小车”黑猫、白猫暂停接单，芭蕾猫、闪电猫和朋克猫推动欧拉品牌高端化转型。2 月23 日欧拉品牌发布声明，宣布旗下的A0 级纯电车型黑猫、白猫停止接单。我们认为在“缺芯少电”的大环境下，加之新能源补贴退坡以及原材料价格上涨等因素的影响，欧拉品牌及时止损，并将有限的资源向更高盈利能力的新车型倾斜是当下合理的解决方式。优先保证高毛利车型交付，改善品牌销售结构，集中力量推动新车型上市上量，助力欧拉品牌高端化发展。WEY 品牌旗下的新车摩卡DHT-PEHV 已于3 月1 日正式上市，共推出两款车型，售价29.5-31.5 万元，集柠檬混动DHT 技术和咖啡智能于一身，搭载全栈自研NOH 高阶智能驾驶系统，并拥有204km 的WLTC 超长纯电续航表现。我们认为随着摩卡DHT-PEHV 的发布，其定价区间以及配置标志着WEY 品牌向高端新能源细分市场发力。坦克品牌旗下的坦克500 将于3 月18 日正式上市，重塑中国中大型豪华SUV 新标杆，“机甲科技”和“商务豪华”两大产品矩阵将继续丰富。长城皮卡的新车型“金刚炮”已于3 月2 日开启全面预售，提供两种动力和两种驱动方式供消费者选择，售价9-12 万元。我们认为，后续新车型将助推长城汽车向“高价值、智能化”迈进，支撑后续量价齐升，期待后续盈利释放。

    投资建议：根据公司2021 年前三季度销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，我们对公司2021 年收入预测为1364 亿元，归母净利润为70.9 亿元，对应2021-2022 年PE 38.72 倍、22.81 倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域推出混动DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。

    风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上长幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。