中国巨石(600176)：粗纱维持高景气度 公司产能规模持续扩张

事件：

    中国巨石公告2022 年1-2 月经营情况，2022 年1-2 月份公司利润总额同比增长60%以上。

    点评：

    利润总额高增，主要由于玻纤粗纱价格同比大幅增长。公司公告，截至目前，公司国内外生产基地产能满负荷运行，粗纱产销率维持高位，库存水平继续维持历史低位，销售价格环比稳中有升，生产经营状况稳中向好，2022 年1-2 月份利润总额同比增长60%以上。我们判断公司22 年1-2 月利润总额高增长主要受益于粗纱产品价格同比大幅增长。根据卓创资讯数据，22 年1-2 月，玻纤缠绕直接纱平均价格同比增长约13%，玻纤喷射合股纱平均价格同比增长约40%，电子纱平均价格同比增长约4%，由此判断公司玻纤粗纱价格同比大幅增长使得公司22 年1-2 月利润总额高增。

    粗纱高景气助力价格稳中有升，海外需求保持旺盛。公司公告提到，2022 年1-2 月，玻纤行业仍维持高景气度，下游新能源汽车领域、风电领域、基建领域需求均保持增长。下游需求强劲支撑了玻纤粗纱价格稳中有升。根据卓创资讯数据，2022 年开年至今，玻纤粗纱价格总体保持平稳，个别品种价格有小幅上调，由此验证粗纱需求仍处于高景气度，供需格局仍然偏紧。

    海外市场方面，22 年1-2 月需求旺盛，延续了21 年的高景气度。2021 年我国玻纤及制品出口总量为171.3 万吨（同比+25.2%），创历史新高，已超过疫情前水平（2018-2020 年分别为159 万吨、154 万吨、133 万吨）。21 年12 月，我国玻纤及制品出口量为16.9 万吨，同比+52%。21 年出口量的高速增长对国内玻纤市场的供需格局偏紧提供了重要支撑，进而支撑了玻纤粗纱价格的韧性。公司公告提到，2022 年1-2 月，国内外粗纱需求均呈现向上态势，特别是欧美等海外市场需求旺盛，公司主流粗纱产品供不应求。由此判断22 年开年以来出口量仍保持较高增速，对国内供需格局继续形成有力支撑。后续需持续关注出口量同比增速的变化，该因素或将成为影响国内玻纤价格的重要变量。

    电子纱价格持续回落，新增产能冲击供需格局。电子纱价格走势与玻纤粗纱不同，自21Q4 以来，电子纱价格持续下行，以泰山玻纤G75 电子纱价格为例，价格已从21Q3 的高点1.7 万元/吨下滑至当前1.0 万元/吨。电子布价格由高点8-9 元/米下滑至当前约4 元/米。根据卓创资讯数据，我们测算22 年我国电子纱新增产量预计为18.5 万吨，判断22 年电子纱领域新增供给将显著超过新增需求，从而形成供过于求的市场格局，电子纱、电子布价格或将进一步下跌。

    22-23 年，公司产能规模将持续扩张。公司22 年将建成桐乡电子线3 线，新增年产10 万吨电子纱产能，预计将于22 年中点火。根据公司22 年2 月8 日公告，公司将于22 年上半年开工建设成都基地年产15 万吨玻纤短切原丝产线，项目建设周期为1 年。根据公司“十四五”规划，预计公司将在“十四五”期间建成接近17 亿米电子布总产能（判断公司21 年电子布销量约为4.4 亿米），同时粗纱产能预计将增长至约350-400 万吨（判断公司21 年粗纱销量约为225 万吨）。持续增长的产能将助力公司持续提升市占率，保持行业龙头领先优势，并为公司收入净利润持续增长提供新的来源。

    盈利预测、估值与评级：我们看好公司在粗纱领域的成本优势，看好公司未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注公司电子布业务市占率的持续提升，公司在电子布领域有望复制粗纱领域的成本优势，为公司长期利润增长创造新来源。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.40 元、1.54 元、1.56 元。现价对应2021年动态市盈率约为11x，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。