苏泊尔(002032)2021年报点评：内外销业务稳健 盈利短期承压

事项：

    公司发布2021 年年报，全年实现营收215.9 亿元，同比增长16.1%，归母净利润19.4 亿元，同比增长5.3%。单季度来看，21 年Q4 实现收入59.2 亿元，同比+11.9%，归母净利润7 亿元，同比-8.2%。

    评论：

    内外销业务表现稳健，营收持续提升。公司2021 全年实现营业总收入215.9亿元；其中Q4 收入59.2 亿元，同比增长11.9%，营收持续增长主要系内销线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构优化，外销SEB 订单转移快速增长。

    内销方面，在电商“一盘货”模式持续建设下，渠道资金周转效率显著提升，同时大力推进DTC 官方旗舰店直营，积极开拓抖音、快手等新兴电商平台。

    21 年“双十一”大促期间总销额达16.8 亿元，多个品类居于类目销售排名首位。全年来看明火炊具品类优势持续扩大，线下份额达48.4%，线上份额达21.7%，皆居于首位；小家电品类线上份额达21.1%，线下份额达30.2%，居于行业第二。外销方面持续受益于SEB 订单转移，公司在H2 中外销业务同比+5.6%，同时海外需求持续旺盛，公司预计22 年与SEB 关联交易金额约为75.5亿元，较21 年实际发生额同比+10.1%，外销业务有望进一步提升。

    受成本压力影响，盈利能力小幅承压。公司全年归母净利润19.4 亿元，同比增长5.3%，其中Q4 归母净利润7 亿元，同比-8.2%。单Q4 来看，净利率同比-2.6pct，公司盈利能力有所下降，主要系大宗商品价格持续上涨成本压力有所延续。公司全年毛利率为23%，剔除会计准则变动影响后，同比-0.38pct。

    费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.6/+0.1/-0.3/0pct。值得提出的是，年初公司在外销订单定价重新调整以及内销产品结构的持续优化下，22 年公司盈利能力有望修复。

    积极扩充产品品类布局，股权激励彰显信心。公司近年来持续推进多品牌+多品类布局，同时积极完善天猫品牌官方旗舰店、经销商专卖店等店铺矩阵。21年清洁电器方面推出行业首款吸拖一体免手洗吸尘器；厨卫电器中推出双翼瞬吸油烟机，采用垂直吸油烟方式实现更短距离吸收油烟；挂烫机品类优势延续，线上市场份额累计10.5%，位居行业第二。同时，公司拟使用自有资金集中竞价交易回购公司股份，回购股份最高价格不超过 57.96 元/股，回购数量在809-1617 万股之间，其中300 万股用作股权激励，其余股份注销，彰显公司治理信心。

    投资建议：考虑公司内外销经营表现稳健我们略微调整公司22/23/24 年EPS预测分别为2.8/3.2/3.7 元（前值22/23：2.7/3.1 元）， 对应PE 分别为19/1714。

    采用DCF 估值法，调整目标价至63 元，对应2022 年23 倍PE，维持“强推”

    评级。

    风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。