复旦微电(688385)2022年一季度业绩预告点评：业绩大超预期 高可靠产品放量带动盈利能力提升

事项：

    2022 年3 月31 日，公司发布2022 年度第一季度业绩预告：

    公司2022Q1 预计实现营业收入7.5~8.2 亿元，同比+49.40%~63.34%；预计实现归母净利润1.95~2.50 亿元，同比+125.72%~189.38%；实现扣非后归母净利润1.90~2.45 亿元，同比+166.87%~244.12%。

    评论：

    业绩大超市场预期，高可靠业务快速放量带动公司利润高增长。公司技术先发优势下高可靠产品持续放量，MCU、非挥发存储器等业务积极开拓市场与新客户，2022Q1 预计实现营业收入7.5~8.2 亿元，同比+49.40%~63.34%，环比+0.61%~10.00%；实现归母净利润1.95~2.50 亿元（扣除股权激励费约3695.06万元），同比+125.72%~189.38%，环比+54.47%~98.04%；实现扣非后归母净利润1.90~2.45 亿元，同比+166.87%~244.12%，环比+75.43%~126.21%。我们认为未来高可靠业务将成为公司业绩的主要驱动力，同时MCU、非挥发存储器等业务持续突破，公司未来业绩有望保持高增长。

    公司FPGA 芯片技术不断突破，有望持续受益于下游需求旺盛。公司是国内最早推出亿门级FPGA 产品的厂商，凭借技术先发优势，公司显著受益于下游需求爆发。截至2021 年底，公司累计向超过300 家客户销售基于28nm 工艺制程的相关FPGA 产品，考虑到2021 年公司FPGA 及其他产品实现销售收入仅为4.27 亿元，我们认为公司FPGA 产品尚处于放量前期，未来收入有望保持高增长。历史上看，公司高可靠产品毛利率超过90%，公司技术持续突破、产品不断切入新领域，收入放量有望带动业绩高增长。

    产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU 等业务显著受益。受益于行业高景气，2021 年公司安全与识别芯片、非挥发性存储器、MCU 业务收入均保持高增长。值得关注的是，2021 年公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU 三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为老牌IC 设计公司，持续受益于行业高景气，同时FPGA 已进入收获期。考虑到公司业绩持续超预期，我们将公司2022-2024 年归母净利润预测由6.92/10.42/13.64 亿元上调至8.50/12.02/15.66亿元，对应EPS 为1.04/1.48/1.92 元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，同时考虑到公司利润受股权激励费影响，我们给予2022 年60 倍PE，对应目标价62.62 元/股（原值为50.96 元/股），维持“强推”评级；参考中兴通讯等AH 股折价率，给予公司AH 股折价率为60%，即给予港股2022 年36倍PE，对应目标价46.34 港元/股（原值为37.69 港元/股），维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。