长城汽车(601633)：供给扰动下努力优化产品结构 提升盈利水平

公告：4 月10 日长城汽车发布3 月销量快报。受到芯片供给的扰动，3 月公司销售新车100,930辆，同环比-8.9%/+43%；其中海外销售10,535 辆，同比增长30.8%；今年一季度，长城汽车累计销售283,500 辆，海外累计销售29,322 辆。其中，长城汽车基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比已达70.4%，智能化车型占比已达84.5%。

    哈弗品牌销量5.45 万辆，同环比分别为-18.8%/+29.9%。其中，哈弗H6 月销2.16 万辆，同比-38%；哈弗大狗月销9313 辆，同比+54.5%；哈弗神兽月销4,598 辆。

    新能源欧拉3 月销量1.43 万辆，同环比分别增长+9.3%/+127.8%。其中，欧拉好猫月销售6,374 辆，环比增长56.8%，1-3 月累计销售19,460 辆，单车型销量同比大增240%。

    3 月起，2022 款欧拉好猫开始接订，售价区间为12.79 万-15.79 万元，调价不改需求增长的趋势，终端询单持续增长。

    魏牌3 月销售4,755 辆，同环比增长+36%/+7.3%。今年1-3 月魏牌累计销量14,285辆，稳中有升。智能DHT 与咖啡智能加持下的摩卡DHT-PHEV 3 月销量超过500 辆，赢得开门红，打响魏牌冲击30 万元以上高端新能源市场的第一枪。拿铁DHT 作为魏牌咖啡系列的明星车型，3 月销量达到2576 台，环比增长8%? 坦克品牌3 月销售8,922 辆，明星产品坦克300 销量同环比增长+78%/+38%。中大型商务豪华SUV 坦克500 已于3 月正式上市，首批车辆预计在4 月中下旬开启交付。目前在手订单超过3 万台，终端需求十分旺盛，后续有望大幅提升长城汽车的单车盈利水平以及平均车型成交价。

    长城皮卡3 月销售1.85 万辆，同环比分别为-16%/+58.9%。长城炮销售14,500 辆，环比增长70.4%，蝉联皮卡销量冠军。3 月22 日，长城炮践行品类创新的又一款全球化产品——时尚商用皮卡金刚炮上市。新车拥有汽油、柴油两种动力，两驱、四驱多种不同版本，汽油车型8.88 万元起，柴油车型9.58 万元起，进一步夯实中端皮卡市场产品竞争力。

    展望2022 年，长城6 大品牌集中发力品牌向上，销量有望超过170 万辆，单车ASP 同比或再提升14%。欧拉品牌身先士卒，坚信品牌向上，闪电猫、朋克猫、芭蕾猫均将冲击15-25 万元区间市场；魏牌也计划进行品牌定位的突破，依靠圆梦、好梦、中型SUV 车型向上冲击30 万元区间价格带市场；而坦克500 上市也将带领坦克品牌冲击35 万+价格带市场；哈弗携神兽、酷狗等车型接棒神车H6。均将帮助公司实现销量、盈利双丰收。

    投资分析意见：进入2022 年，长城汽车变革落地将进一步提速，品牌价值不断提升。公司不仅拥有良好的产品周期，更具备了了解市场，读懂消费者需求的核心能力。叠加的大量迎合市场的新产品，有望实现销量及盈利的双丰收。综合考虑整车上游成本波动，竞争格局变化，以及车型/品牌向上带来的盈利水平提升，维持22~24 年营收预测2054/2856/3230 亿元；净利润预测83/121/148 亿元，维持买入评级。

    核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期，原材料成本涨幅超预期，疫情影响行业复苏