长城汽车(601633)：成本承压短期拖累Q4业绩 品牌矩阵加速向上

事件：公司近期发 布2021 年报，2021 全年公司营收1364.05 亿元，同比+32.04% ,归母净利润67.26 亿元，同比+25.43%。其中，Q4 实现营收456.07 亿元，同比+10.79%，归母净利润17.81 亿元，同比-35.82%。

    全年业绩稳健，Q4 盈利短期波动。全年公司营收1364.05 亿元，同比+32.04% ,归母净利润67.26 亿元，同比+25.43%。2021 全年毛利率为16.16%，同比-1.05 个百分点，毛利率下滑主要受会计政策变更，将运输费计入营业成本所致，剔除影响后毛利率基本持平。其中，Q4 营收456.07亿元，同比+10.79%，毛利率15.30%，同比-2.96 个百分点；归母净利润17.81 亿元，同比-35.82%，扣非后归母净利润5.50 亿元，同比-71.93%。

    Q4 盈利下滑一方面受股权激励费用和欧拉补偿权益费用计提影响，另一方面受芯片短缺和原材料成本上涨所致。

    产品结构优化助力整车量利齐升，多品牌矩阵加速向上。2021 年，公司汽车累计销售128.1 万台，同比+15.24%；单车收入10.65 万元，同比提升1.35 万元，其中Q4 单车收入11.49 万元，环比提升0.63 万元，多品牌高端化发展带动整车量利齐升。欧拉品牌深耕女性用户市场，推出芭蕾猫、朋克猫、闪电猫多款车型，切入15-20 万元市场区间；坦克品牌稳据国内硬派SUV 销量冠军，坦克500 冲击35+万元售价区间；魏牌圆梦，哈弗酷狗等新车型聚焦个性化消费，突围同质化竞争带动品牌向上。

    全球化业务快速成长，开拓核心海外市场。2021 年海外销量达13.99 万辆，同比增长高达102.98%。在海外，泰国罗勇工厂已量产哈弗H6 HEV和哈弗JOLION HEV，立足泰国辐射东盟，开拓核心海外市场。印度项目和巴西项目也在稳步推进中，正为品牌全球化打下基础。

    盈利预测及评级： 预计2022-2024 年归母净利润分别为99.27/133.93/169.50 亿元，EPS 分别为1.07/1.45/1.84 元，市盈率分别为23.40/17.34/13.70 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响行业复苏、新产品销售不及预期