长城汽车(601633)：5月产销环比大幅改善 疫后修复+两项新政 下半年销量可期

　　疫后快速修复，5 月销量破8 万， 欧拉、坦克品牌同环比增幅显著。

   　　2022 年6 月8 日，长城汽车公布5 月产销快报，5 月实现销量80062 辆，同比-7.94%，环比+48.88%；5 月实现产量84228 辆，同比+4.12%，环比+52.46%。2022 年1-5 月累计实现销量417339 辆，同比-19.36%。具体来看，五个子品牌5 月销量环比均改善。其中，欧拉品牌同环比大幅改善，坦克品牌同环比增速均超30%。哈弗品牌5月销量为41,748 辆，同比-22.47%，环比+43.34%，其中哈弗H6 单月销量达2.01 万辆；WEY 品牌5 月销量为2,520 辆，同比-16.31%，环比+9.9%；长城皮卡5 月销量为17,008 辆，同比-16.7%，环比28.79%；欧拉品牌5 月销量为10,768 辆，同比+199.36%，环比+248.7%；坦克品牌5 月销量达8,018 辆，同比+31.66%，环比+32.2%，其中，坦克500 自上市以来，已累计销售超过2500 辆。

   　　随着上海地区疫情基本恢复，上海及周边地区物流及供应链情况好转。我们认为5月销量已反映出公司产能正在稳步恢复，后续产能将持续爬坡，经历疫情冲击后，公司有望加强供应链韧性管理，提升黑天鹅事件的应对能力，6 月销量有望持续增长，恢复至疫情前水平。

   　　下半年多款新车发布，加速产品结构及技术升级，持续改善利润结构。

   　　下半年，公司新车型将陆续发布。欧拉品牌计划推出的三款猫系新车，其中芭蕾猫已与5 月20 日开启预售，推出401km/500km 续航共4 个版本，预计闪电猫和朋克猫将于下半年陆续发布；6 月6 日，哈弗大狗追猎版上市，新车是哈弗大狗的改款车型，在外形上更加粗犷，向硬派SUV 靠拢，提供1.5T/2.0T 两种动力模式，价格14.89-16.79 万元；坦克300 新版、坦克700、WEY 牌圆梦、沙龙机甲龙也有望于22 年上市。电子电器架构方面，GEEP 4.0 将于2022 年发布，将率先搭载混动和纯电车型，后续将扩展到全系车型，同时GEEP 5.0 研发工作已启动，将实现全车100%SOA，计划于2024 年实现产品落地。

   　　2022 年5 月，公司15 万元以上车型销售占比达14.9%，基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达64.1%，智能化车型占比已达82.9%。我们认为，公司在改善利润结构、提升智能化水平方面不断迈进，将冲销量和保利润同时作为发展目标，向“高价值、智能化”稳步转型。下半年新车储备丰富，有助于进一步改善产品结构，待新车放量后公司营收及利润有望持续改善。

   　　积极响应购置税减免及新能源汽车下乡政策，下半年销量有望进一步提振。

   　　5 月31 日财政部、税务总局发布乘用车购置税减免细则，本次车型覆盖范围由1.6L提升至2.0L，哈弗、WEY、坦克的多款车型将被纳入减免范围。同时公司也积极响应，哈弗品牌所有车型均实行购置税减半，哈弗H6 国潮版购置税全免；WEY 牌摩卡DHT-PHEV、玛奇朵DHT-PHEV 等车型享受购置税全免。根据我们的统计，长城汽车约70%的在售车型可受益于本次购置税减免政策，1.6L-2.0L 的增量空间约占在售车型的20%。新能源汽车下乡方面，欧拉好猫、欧拉好猫GT 均被纳入新能源汽车下乡活动车型目录。5 月欧拉品牌销量逆势高增，我们认为欧拉品牌迅速恢复+政策利好，下半年销量有望加速追回，公司受益于两项新政，下半年整体销量可期。

   　　投资建议：根据公司22Q1 销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，考虑公司疫后产销修复情况、及后续车型规划，我们预测公司22-24 年净利润为83.87 亿元、110.03 亿元146.02 亿元；22-24 年PE 对应为39.28 倍、29.94 倍、22.56 倍。

   　　风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上长幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。