长城汽车(601633)：疫情影响逐渐消退 5月产销改善明显

投资要点

    事件：公司5 月实现产量84,288 台，同比+4.1%，环比+52.5%；实现销量80,062台，同比-7.9%，环比+48.9%。1-5 月累计实现产量425,478 台，同比-15.6%;累计实现销量417,339 台，同比-19.4%。五月公司产销改善明显，环比大幅增长。

    五大品牌中，欧拉/坦克品牌表现较好：5 月公司哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量41,748/2,520/17,008/10,768/8,018 台； 同比增速分别为-22.5%/-16.3%/-16.7%/+199.9%/+31.7%，欧拉坦克两大品牌5 月同比增速较高。

    1-5 月公司哈弗/WEY/ 皮卡/ 欧拉/ 坦克品牌分别实现销量237,629/19,098/73,166/47,610/39,836 台， 累计同比增速分别为-28.3%/+4.5%/-26.8%/+14.0%/+53.7%。

    促消费政策实施将进一步推动公司销量提升：近期中央及地方陆续出台包括阶段性减征购置税和“汽车下乡”在内的多种促汽车消费政策。购置税减免的覆盖车型为单车价格（不含增值税）不超过30 万元的2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。公司符合购置税减免条件的车型销量占比大约为70%，基本覆盖了哈弗、WEY 和坦克品牌。在此基础上，公司推出了诸多优惠举措，如哈弗H6 国潮版可享100%购置税优惠、附赠商业险等。

    投资建议：公司近期稳步推出新车型，如欧拉芭蕾猫、哈弗大狗追猎版等，新车上市叠加汽车促消费政策的带动，我们认为公司2022 年下半年销量有望进一步上升。

    我们预测公司2022 年至2024 年归母净利润分别为78.9 亿元、108.8 亿元和132.9亿元，净资产收益率分别为11.8%、15.1% 和16.9%。维持“买入-B”的投资评级。

    风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量；上游原材料价格大幅上涨；疫情影响供应链复工复产时间超预期。