派能科技(688063)：定增扩产突破产能瓶颈 丰富产品稳固行业地位

投资要点

    事件：6 月9 日晚，公司发布定增预案，拟向不超过35 名特定对象发行A 股，发行数量不超过0.46 亿股，募集资金不超过50 亿元，募集资金净额拟用于：派能科技10GWh 锂电池研发制造基地项目（总投资额50亿元，拟募集资金30 亿元，分两期建设），派能科技总部及产业化基地项目（总投资额、拟募集资金均7.4 亿元）及补充流动资金（总投资额、拟募集资金均12.6 亿元）。

    定增扩产解决产能瓶颈，丰富产品结构稳固引领地位。公司21 年底软包电芯产能3GWh，我们预计22 年底提升至7GWh，24 年初新增合肥一期5GWh 升至12GWh，远期产能规划达17GWh。合肥项目聚焦与大容量方形铝壳电芯，面向电力储能系统开发，采用异侧出正负极端子+CTR 技术开发，可简化组装环节并提高空间利用率，单个立柜储存能量高于6MWh，位居行业前列。合肥项目丰富产品路线（软包+方形），进一步稳固行业地位。

    户用储能市场需求火爆，公司未来2 年迎来高速增长。由于欧洲终端居民电价持续上涨，叠加政策驱动，户用储能市场爆发。海外家储具备明显经济性，因此电池售价相对较高、盈利好，增长空间大。21 年公司产品出货1.5GWh，我们预计22 年公司出货量超3GWh，同比翻番，其中Q1 出货0.57GWh，Q2 出货进一步提升。盈利方面，21 年公司储能产品单位净利0.2 元/Wh，我们预计22 年Q1 单位净利降至0.19 元/Wh，主要受碳酸锂价格上涨影响，但公司一季度已调价两次，后续盈利会逐步修复，我们预计22 年公司单位净利近0.2 元/Wh。

    盈利预测与投资评级：我们维持之前对公司22-24 年归母净利润6.56/12.04/18.06 亿元的预测，同比增长107%/84%/50%，对应PE 分别为52/28/19 倍，考虑欧洲户用储能市场需求火爆，公司产能加速释放，22-23 年业绩高增长，给予公司一定估值溢价，给予2023 年32 倍PE，对应目标价249 元，维持“买入”评级。

    风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。