安井食品(603345)：安井需求表现最优 下游对冻品先生期待高

　　近期，我们对成都海吉星冻品批发市场进行了草根调研，主要对当地市场的冻品需求、竞争情况等进行了解，反馈如下：

   　　市场特点：肉类主导，面点及预制菜较少，安井品牌露出占据主导。从品类看，市场内速冻面点品类较少，主要以鸡鸭副、火锅食材类（丸子类、牛羊肉卷等）、串签类、部分预制菜类（肉类家常菜、油炸和鱼皮等部分凉菜类较多）。其中串签类属于当地比较与特色的品类，该类型在郑州冻品市场相对少见。该品类与当地的饮食习惯有较大关系。从市场广告张贴情况看，冻品市场的品牌露出主要以门口的广告牌、冰柜海报张贴的形式为主，其中安井品牌露出最多（安井主品牌，少部分冻品先生），其次是美好食品（系成都希望食品有限公司，最主要单品是酥肉，另有香菜猪肉丸等冻品）、海霸王次之。

   　　行业需求及竞争：传统品类略显疲软，火锅料整体竞争趋缓。成都今年基本没有受到疫情太大负面影响，但商户仍感觉整体需求略显疲软，尤其是已发展多年的品类。冻品市场中小品牌较多，这些品牌主要包括四川当地的小品牌，以及山东、河南、河北等来自有原料成本优势区域的品牌，价格便宜。商户反馈安井在行业内属于中等略高的价格，但是行业内口碑、品牌效应比较好，现在行业内很多便宜小品牌动销都比较差，但是安井的需求持续较好。从竞争来看，商户反馈火锅料整体价格比较平稳，没有出现较大波动或恶性价格战的情况。近期的表现中，鸡鸭副产品涨价比较明显、火锅料整体平稳。我们认为地方小品牌虽然无法完全出清，但是安井在行业内的龙头地位及品牌效应都已逐渐建立，在市场整体需求较差时需求端仍是表现最为亮眼，随着龙头份额的不断提升、地位不断提高，行业激烈竞争的大方向会逐渐趋缓。

   　　安井相关反馈：对冻品先生预制菜态度乐观、期待较高。商户反馈安井产品中推出时间比较久的部分大包装丸子类增长相对疲软，但虾滑等火锅料类新品、次新品仍有不错表现。安井需求在行业内属最优，商户保持每周进货。目前市场内暂无铺冻品先生产品（广告已有张贴）。商户反馈下半年会开始主推安井冻品先生的预制菜，对冻品先生比较看好及乐观，反馈虽然现在暂无货，但不少下游客户已在主动询问、提出需求，他们对安井预制菜未来能带动自身经营中安井增长有较强信心。从交流情况来看，商户对安井评价较为不错，包括渠道服务、产品品质、动销等各方面评价都较为正面。

   　　投资建议：长期看好速冻食品行业发展。公司渠道BC 兼顾，生产基地布局完善，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，第二增长曲线速冻预制菜持续亮眼表现，中长期逻辑清晰。考虑到今年鱼浆、猪肉等部分原材料价格回落，我们调整盈利预测，暂不考虑新柳伍并表，预计2021-2023 年营收分别116.0/143.1/175.4 亿元， 同增25%/23%/23% ， 归母净利润分别为10.2/12.6/15.7 亿元， 同增　　49%/23%/26%，EPS 分别为3.37/4.28/5.37 元，（前次3.38/4.24/5.36 元），对应当前PE 为42x、34x、27x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，渠道区域开拓不及预期，食品安全事件风险，渠道调研样本有限，存在与实际情况偏差的风险。