盐津铺子(002847)：业绩符合预期 转型逻辑逐步兑现

　　事件：公司发布2022 年半年度业绩预告，2022H1 公司预计实现净利润1.23-1.30亿元，同比增加153%~167%，扣非净利润1.078-1.145 亿元，同比增长491%-528%。

   　　2022Q2 公司预计实现净利润6160~6860 万元，环比Q1 增加0.3%~11.7%,扣非净利润5870.47~6540.47 万元，同比增长19.57%-33.22%。

   　　品类聚焦+渠道扩展，预计22Q2 淡季不淡，收入仍有较快增长。我们预计公司22Q2 单季度收入同比增速约30%，主要原因系：1、聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线快速大幅增长；2、产品全规格发展，除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求；3、全渠道覆盖：在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。4、尽管疫情或将致使招商受阻，预计公司运力、通行证等相较白牌优势明显，因此销售端亦有望受到催化。

   　　费用管控+渠道调整对冲成本上涨，多因素扰动下预计利润率仍保持正常水平。我们预计公司单季度净利率10~11%，环比Q1 基本持平。均价方面，考虑到流通装、量贩装等新规格以及抖音电商、零食连锁等新渠道占比提升，预计均价小幅下行。

   　　成本方面：6 月下旬前，大豆油、棕榈油等原材料价格持续上涨，受油价影响预计运输费用上行。费用方面：（1）考虑到零食连锁、经销渠道占比提升，直营KA 占比下降，预计销售费用投放更精准；（2）费用管控更严格，2H1 研发费用/股权激励费用预计分别为2951.94/3090.23 万元，同降6.9%/8.7%。

   　　整体势能向上，战略转型逻辑逐步兑现。22Q2 业绩充分验证公司改革逻辑，看好下半年收入利润持续实现较快提升。收入方面，下半年零食连锁与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，下半年包材、油脂等原材料价格有望回落，同时疫情修复后伴随招商推进，经销渠道占比有望提升，关注公司利润率持续改善的机会。

   　　投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司渠道结构调整改变公司成本费用结构，根据业绩预告， 我们调整盈利预测， 我们预计公司22-24 年营收分别为29.89/35.63/41.99 亿元（前次为28.49/35.14/41.54 亿元），净利润分别为3.10/4.31/5.24 亿元，EPS 分别为2.41/3.35/4.07 元（前次为2.46/3.16/3.87元）， 对应当前PE 为38x、27x、22x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。