航发动力(600893)：业绩高增长 公司仍有盈利释放空间

　　事件：公司布 2022年中报，2022年上半年公司实现营收（148.06亿元，同比+46.83%），归母净利润（6.51 亿元，同比+41.21%），扣非归母净利润（4.73 亿元，同比+22.60%）。

   　　点评：

   　　2022 年上半年公司实现营业收入148.06 亿元，同比增长46.83%，其中主营业务收入145.56 亿元，同比增长46.49%，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现收入136.95 亿元，同比增长50.05%；外贸出口转包业务实现收入7.24 亿元，同比增长20.92%；非航空产品及其他业务实现收入1.37 亿元，同比减少35.12%。分季度看，2022年第二季度，公司实现营收94.06 亿元，同比增长48.32%，环比增长74.18%；归母净利润5.85 亿元，同比增长37.07%，环比增长783.23%。

   　　营收增长主要是因为客户需求和产品交付增加，同时因业务规模扩大、产品结构调整使得新产品的占比增加，导致公司营业成本同比增长57.24%，可见公司营业成本增速快于营业收入的增速，导致公司净利润增速较慢。

   　　上半年，公司应收账款为216.58 亿元，同比增长57.72%，较2021年期末同比增长67.31%，主要是销售收入增加，回款滞后；公司存货为260.55 亿元，同比增长1.18%，较2021 年期末同比增长27%，存货中占比最大的为在产品，其账面价值为179.60 亿元，主要是因为订单增加，产品投入增加。存货周转率为0.56，处于近三年同期较高水平，应收账款周转率为0.86，处于近三年同期平均水平，存货周转速率提升，应收账款周转处于合理区间，公司营运能力有所提升。

   　　上半年母公司营收为41.11 亿元，同比增长22.90%，净利润为3.95亿元，同比增长7.26%。黎明公司营收95.58 亿元，同比增长95.11%，实现利润总额2.38 亿元，同比增长6.72%，黎明公司产品主要装备于我国高性能军机，新产品较多，导致利润增速慢于营收增速；南方公司实现营收29.86 亿元，同比增长3.61%，利润总额1.59 亿元，同比增长50%，主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机，用于直升机，属于相对成熟的产品型号；黎阳动力实现营收13.06 亿元，同比增长6.67%，利润总额1.95 亿元，同比增长254.54%，主要产品为三代机中等推力发动机等，同样属于相对成熟的产品型号。另外，在公司长期应付款项中的专项应付款较去年年末支出增加了6.64 亿元，说明公司科研仍在继续，有在研且未报销项目尚未面世。可以发现成熟产品的利润增速往往高于营收增速，新产品利润增速低于营收增速，预计黎明公司产品进入成熟期后将会得到利润空间的释放。

   　　联合上游供应商延长产业链布局，加强对生产能力安全性的补充。

   　　2022 年4 月23 日，中国航发动力股份有限公司（以下简称公司）拟以204 台/套设备资产及9 项无形资产作价3523.31 万元出资，北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称钢研高纳，股票代码300034）拟以现金7476.69 万元出资，合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司（暂定名）。

   　　航空发动机作为工业皇冠上的明珠，是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的体现。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司拥有行业内领先的研制技术和能力，具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力。公司建立了从毛坯生产到零件加工、总装试车的涵盖航空发动机全制造过程的国内先进的航空发动机生产线，掌握全谱系航空发动机及燃气轮机装配、试车、修理能力，在精密铸造、精密锻造、机匣加工、钣金成型、整体叶盘与粉末盘制造、传动轴加工及检测、热喷涂涂层制备、增材制造、高速动平衡和数字化装配等领域处于国内领先水平，为我国航空发动机事业发展储备了坚实的技术力量，带动相关学科向更高质量发展。

   　　公司目前已具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机航空发动机的预研能力，具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我国航空发动机将持续受益于航空装备的更新换代需求，且新型号航空发动机将会给我国先进航空装备型号带来更强的动力，但受限于产品研发周期长、技术复杂程度高、前期投入成本高等因素，新产品以及公司盈利增速需要一定时间才能得以释放。我们认为上半年公司业绩已经初步显露出新产品的释放能够为公司带来显著的营收提升，看好公司中长期持续发展能力，未来航空发动机维修市场将随着航空发动机的列装逐步提升，可为公司业绩持续加码。

   　　风险提示

   　　新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期；宏观经济风险