国博电子(688375)：搭建T／R组件研制平台 掌握多波段核心技术

投资要点：

    整合五十五所微系统事业部，成为国内最大T/R组件研制平台公司产品主要包括有源相控阵T/R组件、射频模块、射频芯片等，覆盖军用与民用领域。2019年，公司整合了中国电科55所微系统事业部，成为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。2021年公司营业收入25.09亿元，同比增长13.40%；净利润3.68亿元，同比增长19.46%。

    2021年，有源相控阵T/R组件产品营收占公司总营收的67.41%。

    技术能力强，产品系列全

    T/R组件方面，公司定制开发了数百款有源相控阵T/R组件，具备100GHz及以下频段有源相控阵T/R组件研制批产能力，产品体积小、重量轻、性能优越。射频模块及射频芯片方面，公司产品多项关键性能指标处于国际先进水平。

    手握大额订单，积极提高产能

    公司2022年7月发布的招股说明书中，披露正在执行的合同金额总计为49.73亿元；其中，2021年9月，公司与A01签订的合同，预计订单金额约40.90亿元。招股书披露，公司仍在募集资金，进一步升级研发射频芯片、模块和T/R组件领域相关技术，提高公司的研发生产能力。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-2024年营业收入分别为30.42/36.54/44.08亿元，同比增长21.24%/20.15%/20.62% ， 三年CAGR 为20.67% ； 净利润分别为5.06/6.02/7.23 亿元， 同比增长37.56%/18.81%/20.12% ， 三年CAGR 为25.21%；EPS分别为1.27/1.50/1.81元/股，对应PE分别为77x/64x/54x。鉴于公司技术先进、定型产品多、标的稀缺性强，给予公司2022年87倍估值，对应股价为110.15元，维持“增持”评级。

    风险提示

    市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业空间测算偏差风险。