首旅酒店(600258)：拓店与升级并进 Α与Β共振

　　核心观点

   　　背靠国资的酒店龙头，品牌矩阵全覆盖，静待行业复苏。公司为国内排名第三的酒店龙头，2016 年合并如家酒店集团后形成低中高端全覆盖的品牌矩阵。首旅集团为公司第一大股东，国资背景为公司规模扩张提供资本及资源支撑。截至2022H1，公司开业酒店5942 家，客房数47.3 万间。2022Q2，公司经营数据开始回升，疫后复苏势头强劲。

   　　酒店行业复苏在即，经济型、中高端酒店均有望在本轮行业复苏周期中共振。2022H1 住宿需求恢复不及去年同期，6 月以后回暖明显，2022H2 有望重启恢复进程。疫情下行业供给出清，市场集中度、连锁化率持续走高，按2025 年CR3 达51.8%预计，三大酒店龙头总房量可达451.37 万间，4 年CAGR 达19%。经济型酒店市场空间在于连锁化：

   　　下沉市场连锁化率低，展店空间大。中高端赛道机会在于行业结构升级：受益于消费升级趋势，市场空间有望持续释放。

   　　公司扩店速度强势，双向发力下沉市场+中高端赛道。1）2021 年起拓店显著提速；2022 年公司预计新开店1300-1400 家，2022H1 新开店342 家，储备店1899 家，考虑公司历年开店计划完成度较高，以及储备店数量充足，目标有望顺利实现；我们预计随着疫后修复进程启动，住宿需求回升，开店进程有望提速。2）轻管理酒店跃升拓店第一主力，核心在于降低加盟门槛，下沉市场渗透速度快，占据体量优势，业绩增量可期，截至2021 年底，云酒店加盟后RevPAR 平均提升26%，业主重复加盟率达13%；轻管理成熟同店展现较强业绩恢复能力，彰显长期价值。3）承袭高端酒店基因，中高端赛道重点发力高端和奢华板块，成立安诺酒店管理公司，主营奢华酒店品牌；根据2021 年6 月公司变更后的同业竞争承诺，2022 年末有望注入系列高端单体酒店，带动公司盈利向上。4）会员规模持续扩大，2020/2021/2022H1 公司会员数量分别为1.25/1.33/1.35 亿人，LIFE 俱乐部+首免全球购，加深会员粘性，有望带来转化率和复购率提升。

   　　投资建议

   　　公司背靠国资，扩店速度快，中高端品牌序列进一步拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列单体酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入57.01/79.88/98.78 亿元，归母净利润0.15/8.50/12.90 亿元。基于9 月5 日收盘价20.14 元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为1484.28X/26.58X/17.51X，首次覆盖给予“推荐”评级。

   　　风险提示：展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。