长城汽车(601633)：9月产销环比改善 全面发力新能源 海外表现亮眼

　　9 月销量环比改善，全面发力新能源，海外销量再创历史新高2022 年10 月10 日，长城汽车公布9 月产销快报。9 月公司实现销量93,642 辆，同比-6.38%，环比+6.14%，其中新能源车型销售10,368 辆，占比11.07%；9 月实现产量103,281 辆，同比+3.56%，环比+17.70%；2022 年1-9 月，公司累计实现销量802,313 辆，同比-9.25%，其中新能源车型销售96,916 辆，同比增长14.31%。

   　　品牌销量方面，坦克品牌9 月销量同环比增幅居前，哈弗、长城皮卡9 月销量环比正增长。具体来看，哈弗品牌9 月销量为53,960 辆，同比-1.10%，环比+7.06%；WEY品牌9 月销量为2,354 辆，同比-49.51%，环比-23.84%；长城皮卡9 月销量为17,111辆，同比-14.48%，环比+9.93%，其中，长城炮销售12,105 辆，同比增长20.99%，累计26 个月销量过万；欧拉品牌9 月销量为7605 辆，同比-40.45%，环比-16.99%；坦克品牌9 月销量达12,612 辆，同比+57.24%，环比+26.02%。海外方面，9 月公司海外销量达18,837 辆，创历史新高，同比增长64.70%，占销量比重达20.12%； 1-9月，海外销售新车共计111,744 辆，同比增长14.09%。

   　　三季度，长城汽车共计实现销量283,788 辆，同比+6.75%，环比+20.75%；坦克品牌同环比增幅较大，哈弗品牌较二季度销量大幅提升。其中，哈弗品牌共销售165,639辆，同比+8.75%，环比+35.61%；WEY 品牌共销售8,479 辆，同比-35.64%，环比+10.12%；长城皮卡共销售48982 辆，同比+0.66%，环比-4.82%；欧拉品牌共销售25,595 辆，同比-20.47%，环比+0.88%；坦克品牌共销售35,093 辆，同比+79.97%，环比+23.82%。

   　　品牌价值稳步提升，全面发力新能源，智能化、电动化稳步推进2022 年9 月，公司20 万元以上车型销售占比达15.68%，2022 年1-9 月，公司20万元以上车型销量占比提升至14.56%，同比提升5 个百分点，品牌价值稳步提升；2022 年1-9 月智能化车型销量占比达85.58%，同比提升11 个百分点；基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型销量占比70.02%，同比提升12 个百分点。

   　　我们认为，坦克品牌的加速放量有望持续推动公司产品及利润结构优化，高端越野新品类有望巩固公司在细分市场的产品竞争力；哈弗品牌重新定义，定位于“新能源SUV 专家”，全面向新能源转型，哈弗H6 DHT-HEV、DHT-PHEV 版本分别于8、9 月上市，柠檬混动DHT 技术的领先优势为品牌赋能，哈弗品牌有望在加速转型的同时维持较强的产品竞争力，助力销量提升；WEY 品牌销量虽然今年表现偏弱，但作为长城汽车智能化成果的载体，伴随品牌转型及公司营销策略的改善，销量有进一步提升空间；欧拉品牌深耕细分市场，闪电猫将于10 月底上市，超流线造型、搭载短刀无忧电池及ORA-PILOT 3.0 智能驾驶辅助系统，有望为品牌销量打开向上通道。公司当前总体经营情况稳健，公司坚定“智能化、电动化”转型有利于提升品牌价值；全球化布局加速，海外市场表现屡创新高，成长空间广阔。

   　　投资建议：根据公司22 年累计销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨等因素，考虑公司疫后产销修复情况及后续车型规划，我们预测公司22-24 年净利润为90.74 亿元、112.02 亿元、148.86 亿元；22-24 年PE 对应为26.68 倍、21.61倍、16.26 倍。我们看好公司在细分市场的定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。

   　　风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上涨幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。