安井食品(603345)：预制菜快速上量 利润端兑现弹性

事件：公司发布2022年前三季度业绩快报，22Q1-3 公司实现收入81.56 亿元，同比增长33.78%；实现归母净利润6.89 亿元，同比增长39.62%；实现归母扣非净利润6.04 亿元，同比增长58.40%。其中，22Q3 实现收入28.81亿元，同比增长30.79%；实现归母净利润2.36 亿元，同比增长61.73%；实现归母扣非净利润6.04 亿元，同比增长189.18%。

    点评：

    22Q3 营收保持稳健增长，符合预期。传统速冻火锅料和速冻面米业务稳步增长，行业龙头地位稳固。受益于疫情下的居家消费，我们预计22Q3 锁鲜装的表现会依旧亮眼。预制菜业务快速发展，21 年8 月并表的新宏业速冻小龙虾产品带来增量，冻品先生菜肴产品都有较快增长。

    新品爆浆糍粑、火山石烤肠等已陆续上市，大单品策略持续推进。公司通过渠道下沉、增加经销商数量、拓展多元化销售以及增加菜肴品类等措施，保持经销渠道稳定增长。

    22Q3 利润端兑现高弹性，符合预期。低基数下，22Q3 公司利润端实现高增长。由于原材料成本压力和促销力度的加大，21Q3 公司归母净利润同比下滑16.21%。22Q3 公司以净利率为导向，通过控制促销费、广告费等投入，盈利能力同比有所提升。此外，非公开发行股票募集资金净额56.35 亿元增加的利息收入也带动利润的增长。

    盈利预测与投资评级：公司依照“自产+并购+OEM”的策略继续深化预制菜领域布局，第二增长曲线可期。公司收购新柳伍和新宏业，一方面加强对于鱼糜的掌控力，另一方面也提升了在小龙虾业务的竞争力。安井小厨事业部势头正盛，目前陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等品项，进一步扩充公司的产品线。我们预计公司22-24 年EPS 分别为3.55/4.56/5.82 元，对应PE 分别为44.96/34.99/27.44 倍，维持“买入” 评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。