星宇股份(601799)：车灯智能化升级 龙头再迎机遇

推荐逻辑：（1） 车灯行业转型升级趋势下，预计到25 年我国乘用车车灯市场规模将超千亿元，4年CAGR为19%。公司产品结构不断改善，预计22-24 年ASP 将增至123/134/148 元/只。（2）客户版图不断拓展，新能源项目放量在即，21/22Q1 分别承接新订单135/40 亿元，公司有望凭借性价比及本土化服务优势持续提升市占率。（3）产业链延伸，加大原材料自制率，成本控制能力强，营业利润率高于竞争对手4pp+，并积极协同上游企业加快智能车灯系统研发。

    产品转型升级，持续布局智能化。车灯行业处于智能化升级过程中，从光源来看，LED车灯渗透率不断提升，单价较卤素灯和氙气灯显著增长；从功能来看，ADB、DLP、氛围灯、贯穿式尾灯、星环灯等高附加值智能车灯产品成为新趋势。公司持续布局，车灯出货结构不断改善，21 年前照灯和后组合灯总销量2032万只，占比提升至32.3%，21 年车灯平均出货价格为112 元/只，17-21 年CAGR为14.2%，公司车灯业务有望持续实现价量齐升。

    客户版图不断拓展，新能源放量在即。公司以服务自主车企起家，上市后逐渐开拓日德系等合资客户，21 年以来积极加快新能源项目接单，预计22H2 起将持续放量，客户结构不断优化。车灯行业市场集中度高，全球CR5达66%，公司国内份额约14%。短期看，随着各地复工复产叠加政策刺激，公司核心客户一汽-大众、一汽丰田、吉利、红旗等22H2 销量将实现快速回升。长期看，与外资企业相比，公司具有较为明显的价格优势及本土化服务优势，盈利能力高于竞争对手，未来市占率仍有较大提升空间。

    产能稳步扩张，产业链协同延伸。公司塞尔维亚工厂建设顺利，22Q4起陆续进入批产阶段，主要配套欧洲主机厂，通过本地化服务提升市场竞争力；常州智能制造产业园一二期已投产，五期在建设过程中。上述在建工程全部达产后公司将实现超4000 万只车灯生产能力，有效匹配接单情况。在产业链延伸方面，21 年首次实现控制器出货11.65 万只，并积极协同上游芯片、软件算法等企业，加大研发投入，提升智能车灯系统整体解决方案竞争力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润复合增长率28.8%，考虑到公司布局及可比公司估值，给予公司2023 年35 倍PE，对应市值579亿元，对应目标价202.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。