长城汽车(601633)：单车盈利提升 混动与智能化蓄力充分

事项：

    公司发布2022年三季报，2022年前三季实现收入994.8亿（+9.6%），归属于上市公司股东的净利润为81.6亿元（+65.0%），扣除非经常性损益的净利润为43.4亿（+18.8%）。

    平安观点：

    3Q22公司扣非净利润创历史新高达22.8亿（2Q22为7.6亿，3Q21为8.1亿），前三季度非经常性损益38亿主要系汇兑收益增加。2022年长城汽车在供应链物料紧缺背景下积极调整产品结构，高盈利车型坦克占比提升（3Q22坦克销量占比升至12.4%）、停产低价电动车黑猫、白猫等，长城汽车单车均价及毛利率提升，2022前三季度单车均价12.4万元（+20.

    7%），20万元以上车型销量占比达14.6%；3Q22毛利率达22.5%，3Q22扣非净利率达6.1%，单车扣非净利润约0.8万元，3Q22盈利能力强劲。

    2022前三季长城汽车研发总投入（含资本化及费用化部分）达85.4亿（+64.7%），占营收比重达8.6%。

    2022前三季销量下滑9%为80万台，坦克品牌销量同比大增70%。2022前三季哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克销量增幅分别为-16%/-16%/-14%/0%/70%，坦克维持强劲销售势头。2022前三季长城汽车海外销量11.2万台（+14%）。坦克300、500热销，坦克品牌均价在20万元以上，盈利能力强劲。

    供给紧缺逐步缓解，各品牌推新节奏加快。年内受电池、芯片等供应紧缺影响较大，在此背景下公司或尽量先满足高毛利车型供应链需求，随着供应链紧缺情况缓解，长城汽车推新节奏加快，近期哈弗以“新能源SUV专家”的全新定位向新能源转型，第三代H6插混车正式上市，售价15.98万元-17.38万元，定价彰显规模诉求。魏牌已全系混动化，打造0焦虑长续航+智能化特征，WEY除咖啡系列外，将陆续推出MPV、大型SUV魏80、复古轿车等全新车型，魏牌的后续改善空间值得期待。纯电车品牌欧 拉全新车型闪电猫即将上市，较现售车型好猫、芭蕾猫，闪电猫定位更高， 续航更长，有望成为20万以上走量纯电车型。

    坦克发布“越野+新能源”技术路线以及越野超级混动架构，亮相坦克300油电混与坦克500插电混，开启新能源越野时代。长城炮步入品牌2.0，打造全球化用户品牌，大型高性能豪华皮卡山海炮亮相，带动皮卡新品类向上跃升。

    盈利预测与投资建议：公司在混动技术、智能化技术上布局完备，处于行业头部阵营，随着供应链及营销体系改善，推新节奏将加快，看好公司产品结构持续优化，期待混动+智能技术加持下高端品牌全面崛起。长城汽车全球化布局早，2022前三季海外销售占比约14%，看好公司海外销售广阔空间。考虑到最新情况，我们调整公司业绩预测，预计2022/2023/2024年净利润为88/121/138亿（原预测值为2022/2023/2024年净利润为87/124/138亿），维持“推荐”评级。

    风险提示：1)WEY新车上市后不达预期；2）混动战略推进速度不及预期；3）欧拉新车上市后不达预期。4）相关人才薪酬涨幅大，研发支出超预期增长。5）汇率波动对利润造成较大扰动。