海尔智家(600690)：长期深耕自主品牌 海尔北美进入收获季

投资要点

    北美地区：全球第二大家电消费市场

    1）北美市场是规模仅次于亚太地区的第二大家电消费市场。2021 年北美地区家电销售额1079 亿美元，占全球家电消费市场的22%，其中美国市场占比90%以上。2）美国家电市场成熟度较高，高端化发展引领行业升级。2021 年美国冰箱/洗衣机/空调保有率分别为100%/86%/92%，保有率常年保持稳定，13-21 年美国大家电消费者平均支出从214 美元提升至464 美元。

    2）美国是全球最大的家电进口国，家电进口依赖韩国、墨西哥、中国。2021 年美国进口冰箱、洗衣机、空调的金额占全球进口市场的42%、14%、24%3） 产品端看，消费场景和习惯差异明显，产品设计与国内不同。冰箱呈现大容量的特点，洗衣机则与烘干机配套销售，空调以中央空调为主，厨电则更加注重场景和在智能化。渠道端看，美国家电分销渠道更加多元，美国的家电消费渠道以专卖店为主（销量占比50.8%），产业链议价权高，但精装修等渠道在家电零售中占比较高。

    海尔深耕自主品牌二十载，美国布局进入收获季1）自主品牌可以面对不同的消费群体调整，有更强的主动权。不同品牌深耕差异化消费群体，海尔在美国实现全品类布局。目前，海尔在美国市场上共有中高低四个品牌，分别面向大众市场/全部市场/中高端市场/主流市场。

    2）海尔有多年全球化运作的经验，充分尊重当地文化推行本土化，海外团队本土化运营，结合“人单合一”发挥团队积极性，快速响应市场。

    3）GEA 与海尔在产品布局产生协同， GEA 在厨电领域行业领先，海尔的冰洗技术为其全面赋能。GEA 被海尔并购后，海尔对其在技术研发和产品生产上深度赋能。

    2021 年GEA 冰洗市占率超过惠而浦成为美国市场第一。

    4） 18-21 年海尔北美地区的收入从528 亿元提升至703 亿元，CAGR 为10%。海尔北美地区盈利改善带动海外分部盈利水平提升，18-21 年海尔海外分部利润率从4.08%提升至5.21%。预计海尔北美收入和利润空间分别为947 亿元和95 亿元。

    盈利预测及估值

    预计22-24 年公司收入分别为2495/2706/2927 亿元，对应增速分别为10%/8%/8%，归母净利润152/175/200 亿元，对应增速分别为16%/15%/14%，对应EPS 分别为1.61/1.85/2.12 元。

    风险提示

    汇率波动；海外宏观经济下行超预期