沃格光电(603773)：薄化王者战略转型 MINI LED玻璃基板亟待腾飞

　　【投资要点】

   　　玻璃基技术行业领先，已获客户认可。公司作为在玻璃基材等新材料技术研发及推广应用领域的领先企业，其拥有的玻璃基减薄、TGV 成孔、蚀刻、镀膜、光刻图形化、材料开发等技术具备领先优势。2022年4 月公司与中麒光电签订战略合作协议，约定中麒光电将在未来5年内向公司采购不少于8 亿元玻璃基板产品，并会在后续半导体芯片封装载板和Mini/Micro 显示领域的市场推广中优先合作，也为公司未来客户拓展奠定良好基础。

   　　垂直一体化布局，具Mini LED 背光完整产业链，可提供整套解决方案。公司已完成Mini LED 玻璃基背光模组从前期玻璃基原材料采购到精密微电路制作、芯片巨量转移以及模组全贴合的研发制作全流程，拥有玻璃基板、固晶、驱动、光学膜材到背光模组的Mini LED背光完整产业链，可提供整套解决方案。2022 年12 月2 日，公司发布了全新的0 OD 34 寸曲面玻璃基背光产品和适用于车载中控的12.3寸AM Mini LED 玻璃基灯板背光方案，引领行业走向。

   　　总投资不少于46.5 亿元瞄准“玻璃基”。公司投资了三大生产项目，分别是玻璃基材的Mini/Micro LED 基板生产项目、芯片板级封装载板产业园项目、Mini LED 背光模组及高端LCD 背光模组项目，总投资不少于46.5 亿，均围绕“玻璃基”新材料进行产能布局，显示了公司向“玻璃基”转型的决心。

   　　薄化功力深厚，在Mini LED 玻璃基板上具先发优势，龙头之势已现。

   　　公司依托多年玻璃精加工和真空镀膜技术、创新的厚铜镀膜和巨量打孔技术，完成了75 寸2304 分区Local Dimming 背光等产品的开发，打开了玻璃基Mini 背光低成本、批量化的大门。公司同步研发了玻璃基正反面多层铜线路的堆叠和导通，创造出领先于世界的玻璃基直显产品，实现了P1.2、P0.9、P0.7 等Pitch 直显玻璃基产品的打样，在Mini LED 直显领域向更小Pitch 可批量化方向迈出更成熟的一步。

   　　前瞻性布局玻璃基封装载板，前景可期。据Prismark 数据，预计2025年全球载板产值将上升至161.9 亿美元。公司于2022 年6 月携手湖北天门高新投投资不少于10 亿布局玻璃基封装载板，达产后将实现年产100 万平米芯片板级封装载板，该产品除可应用于Micro LED 显示的MIP 封装，在集成电路半导体封测等领域具有广阔的应用前景。

   　　【投资建议】

   　　公司在行业周期底部大力扩产，且瞄准的是助力行业降本的新技术方向，有望在未来的需求复苏周期中叠加新产品渗透率提升，从而获得爆发增长机遇。根据公司的扩产节奏，预计公司2022/2023/2024 年收入分别为15.25/20.89/35.49 亿元， 归母净利润分别为-0.55/0.35/2.91 亿元，对应EPS 分别为-0.32/0.20/1.67 元/股，对应PE 分别为-/83.82/10.10 倍。经过同行业对比，基于2024 年20 倍PE， 12 个月内目标价：33.40 元，上调至“买入”评级。

   　　【风险提示】

   　　扩产项目进度不及预期；

   　　Mini LED 玻璃基板市场需求不及预期；

   　　技术研发进展不及预期；

   　　资金周转压力。