长城汽车(601633)：疫情短期扰动国内产销 海外市场持续开拓

　　事件描述

   　　长城汽车发布2022 年11 月产销公告。

   　　事件评论

   　　受全国多地疫情影响，公司国内产销受到短期扰动，海外市场开拓顺利，销量持续突破2万辆。1）整体情况：11 月批发销量8.8 万辆，同比-28.5%，环比-12.6%，主要系保定等各地疫情严重，影响公司部分工厂与零部件供应商生产及终端销售。1-11 月累计销量99.0万辆，同比-11.5%。2）分品牌：哈弗品牌销量53,923 辆，同比-22.0%，环比-15.4%；坦克品牌交付10,919 辆，同比+8.0%，环比-14.4%；欧拉品牌销量6,776 辆，同比-58.0%，环比+21.6%；WEY 品牌销量2,110 辆，同比-66.4%，环比-13.1%；长城皮卡销量13,832辆，同比-33.5%，环比-11.9%，其中长城炮销量10,369 辆，同比-19.0%，环比+2.1%。

   　　3）海外：海外表现持续亮眼，销量占比进一步提升。11 月实现销量20,088 辆，同比+33.9%，环比-4.6%，占公司销量比重达到22.9%，同比+10.7pct，环比+1.9pct。1-11 月海外销售15.3 万辆，同比+20.4%，占公司销量比重达到15.4%，同比+4.1pct。

   　　短中期来看，国内疫情防控政策持续优化，公司新能源产品加速落地，新车周期持续演绎，出海发展加速布局，有望成为公司未来重要增量。随国内疫情防控政策持续优化，市场压制需求有望在未来得到释放。公司全面发力新能源，把握混动市场快速发展趋势，以消费思维叠加新动力总成、新智能化等重磅技术加成，未来新车值得期待。哈弗品牌计划22Q4-23 年底共推出7 款新能源车型，其中5 款布局新能源家庭主力车，2 款A-级SUV布局新能源家庭代步车。2022 年底哈弗H6 混动版、闪电猫等重点新车持续上市，都为明年贡献新增量。同时，哈弗品牌多款全新车型、WEY 品牌圆梦、坦克400/700/800、欧拉品牌朋克猫等多款新车都将在22/23 年相继问世。公司以“ONE GWM”为全球品牌行动纲领，差异化布局欧洲、南亚、东盟、拉美等市场，全面加速自主品牌出海步伐。

   　　公司积极变革创新，以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。

   　　3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

   　　投资建议：短中期看，公司坚持品类创新，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.17、1.26、1.59 元，对应A 股PE 27.0X、25.1X、19.8X，对应港股PE 8.5X、7.9X、6.2X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、缺芯影响持续恶化；

   　　2、政策推进不及预期。