裕同科技(002831)2022年业绩预告点评：22财年业绩亮眼 盈利优化持续兑现

事项：

    公司公布2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润14.2-16.3 亿，同增40%-60%，扣非净利润15.0-16.8 亿，同增65%-85%。单Q4 归母净利润同增16%-74%，中枢为+45%，扣非净利润同增30%-86%，中枢+58%。

    评论：

    收入增量：份额提升、横向并购、业务扩张。1）消费电子领域竞争加剧、行业加速出清，公司凭借成本、质控及交付优势持续提升份额，22Q1-Q3 消费电子营收34.8 亿元，YoY+24.7%，单Q3 收入同比+38.7%。2）收购智能穿戴材料商仁禾智能，及声学产品龙头华宝利电子（预计酒店服务机器人23 年量产），看好资源协同下业务高速成长、增厚一体化服务能力。3）积极拓展烟酒包以及环保包装业务（22Q1-Q3 环保包装产品收入3.7 亿元，YoY+84.4%，单Q3收入同比+65.0%，烟包受下游需求影响，增长暂承压），借助市场整合机会快速切入，有望贡献第二增长曲线。

    利润优化：智能制造、利用率改善、资本开支控制。1）许昌智能工厂利润率较传统工厂明显提高，23 年人效仍有提升空间，未来新智能工厂的扩建/改造推进中。2）产能利用率，过去公司消费电子业务占比高，其订单波动性强，压制总体利用率，随订单相对平稳的烟酒、环保包装放量，产能利用率有望改善（目前年化50%+，目标70%）。3）资本开支，包装强调服务半径，过去Capex相对刚性，目前基本完成全球一体化交付布局，假设工厂达到满产，固定资产预计可实现250-300 亿产值，预计资本支出放缓，优化盈利表现。

    股份回购彰显长期信心，维持“推荐”评级。近期公司拟使用自有、自筹资金回购股份，总金额1-2 亿元人民币（约占总股本0.22%-0.44%），彰显管理层对长期成长的信心。考虑公司收入及盈利能力的增长潜力，我们预计2022-2024年归母净利润15.3/18.3/22.1 亿元，对应当前股价PE 为19.2/16.0/13.3 倍。采用DCF 估值法，给予公司2022 年目标价44.6 元/股，对应2022 年27 倍PE，2023 年23 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料持续上涨等。