巴比食品(605338)：2022年稳健收官 2023年产能释放、加速开店

　　预告2022 年盈利同比下降29.21 %

   　　公司发布业绩快报，2022 年预计收入15.25 亿元，同增10.9%；归母净利润2.22 亿元，同降29.2%；扣非归母净利润1.85 亿元，同增21.7%。其中，4Q22 预计实现收入4.24 亿元，同增5.56%；归母净利润0.88 亿元，同增0.30%；扣非归母净利润0.47 亿元，同降7.27%。疫情影响下逆势扩张门店和团餐渠道，公司收入保持稳健增长，符合市场预期。

   　　关注要点

   　　2022 年12 月疫情优化影响需求，4Q22 预计收入增速环比放缓。4Q22 公司预计收入同增5.56%，增速环比3Q22 放缓，我们认为主要因为：1）2022 年12 月疫情优化政策下居民外出减少，致客流量降低、店效受损；2）居民居家导致团餐需求受到影响，增速放缓。疫情下，公司坚持门店拓展，至2022 年底巴比品牌门店超4000 家。

   　　4Q22 盈利能力环比改善，主要源于原材料价格优化。4Q22 预计扣非归母净利润率环比提升0.4ppt至11.1%，盈利能力环比改善，我们预计主要源于部分原材料价格环比降低带来毛利率提升。4Q22 预计扣非归母净利润率同比降低1.6ppt，我们认为主要因为：1）南京工厂投产处于产能爬坡期，影响公司盈利能力；2）外埠市场收入增速高于整体，致整体毛利率降低。

   　　随消费复苏，我们预计2023 年公司收入、利润有望释放高弹性。门店：我们预计2023 年随消费复苏有望加速开店至1000 家以上，考虑关店后净开店有望达600-700 家。单店：受疫情影响2022 年单店收入同比下降，我们测算随场景恢复、外卖及中晚餐产品占比提升，2023 年单店收入有望同比提升10%左右，恢复至2021 年水平。团餐：公司团餐事业部围绕五大场景发力，打造第二增长曲线，公司积极优化团餐团队管理服务体系、配置团餐研发团队，以针对性提升团餐渠道产品适配能力，我们预计远期收入占比有望达到50%左右，中期看未来3 年团餐收入复合增速有望保持50%-60%。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑疫情影响，我们下调公司2022 年收入2.4%至15.25 亿元，考虑2023年疫后复苏有望迎来高速增长，基本维持2023 年收入20.26 亿元，首次引入2024 年收入25.42 亿元。考虑间接持股东鹏公允价值变动影响，上调2022 年归母净利润14.9%至2.22 亿元，考虑激励费用影响，下调2023 年归母净利润7.1%至2.60 亿元，首次引入2024 年归母净利润3.32 亿元。当前股价交易于2023/2024 年28.8/22.6 倍P/E，考虑复苏预期下食品饮料板块估值中枢上移，我们维持目标股价36.00 元/股不变，对应2023/2024年34.3/26.9 倍P/E，较当前股价有19.2%上行空间。维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　疫情反复风险，门店拓展不及预期，团餐拓展不及预期，食品安全问题。