长城汽车(601633)：组织渠道深化改革;全力备战电动化转型

　　2022 年业绩预告盈利同比+23.1%，低于市场预期长城汽车发布业绩快报：2022 年营业收入1373.51 亿元，同比+0.7%；扣非净利润45.36 亿元，同比+7.1%。年末奖金费用集中计提、以及清理渠道燃油车库存带来返利增加，4Q扣非净利润1.96 亿元，业绩低于市场预期。

   　　关注要点

   　　22 年股权激励计划达成76%，4Q费用计提及返利摊薄利润。公司2022 年实现销售106.7 万辆，预告实现归母净利润为82.79 亿元，同比+23.1%；参考公司2021 年的股权激励计划，2022 年销量/净利润目标分别为190 万辆/82 亿元，实际完成为107 万辆/83 亿元，加权计算后业绩目标达成率为76%。对应4Q22 营业收入为378.71 亿元，环比+1.4%；4Q归母净利润为1.19 亿元，环比-95.4%；扣非净利润1.96 亿元，环比-91.4%。此前，公司3Q22 毛利率22.5%，费用总计（包含销管研财务及税金）61.8 亿元，净利率为6.9%。4 季度利润环比降幅较大，主要来自于：为了更好地应对新能源转型及排放升级，公司主动进行渠道燃油车库存去化调整，经销商返利促销增加，带动毛利率环比或有所下降；同时年终奖计提带动费用支出环比增加。4Q22 公司销量为26.5 万辆，对应单车收入14.28 万元，环比+8.5%，产品结构改善持续体现，但受费用支出影响，单车净利润降至398 元。

   　　坚定发力新能源转型，组织架构及渠道调整深度赋能。公司坚定发力新能源转型，2022 年为蓄力调整期，新能源销量为103,996 辆，占总销量比重9.7%；展望2023 年，进入产品发力期，公司计划实现总销量160 万辆，其中新能源渗透率目标达40%，增长目标强劲。为实现上述目标，公司组织架构深度调整、并先行进行渠道变革，丰富产品布局而后加速推出。组织架构方面，公司聚焦打造大中台能力，通过品牌、渠道、用户、数字化和终端运营五大中台合力对业务线实现强赋能。渠道方面，2023 年哈弗计划围绕新能源建立单独产品序列和渠道，以此在用户购车认知层面实现突破，渠道建设目标百城千店，目前经销商反馈良好。产品策略上，公司计划在挖掘蓝海市场的同时，深度竞争红海市场，保持多品类+大单品，力争哈弗、WEY分别打造2 款大单品车型，赋能销量增长。

   　　盈利预测与估值

   　　当前A/H股股价对应2023 年26.6/8.0 倍P/E，2024 年19.3/5.7 倍P/E。维持跑赢行业评级。维持2023/24 年盈利预测不变，考虑到费用支出超出我们预期，下调2022 年盈利预测-15.6%至82.79 亿元。维持A/H目标价42元/15 港币，对应2023 年36/11 倍P/E，2024 年24.9/7.5 倍P/E，分别较当前股价有29.4%/31.1%的上行空间。

   　　风险

   　　新能源转型不及预期；需求不及预期。