天润乳业(600419)：产能拟进一步扩充 利好长期发展

事件:天润乳业 公布对外投资及发行可转债公告。2 月8 日,公司公布公告,计划发行规模不超过9.9 亿元的A 股可转债,募集资金拟用于年产20万吨乳制品加工项目和补充流动资金。同日,公司公布子公司对外投资公告,公司将以控股子公司天润科技为实施主体,在乌鲁木齐市五一新区投资建设年产20 万吨乳制品加工项目,预计投资金额为8.5 亿元。 点评:

    计划产能大幅扩张,利好长期发展。公司当前拥有产能约27 万吨,叠加唐王城项目和齐河项目规划的产能后,原计划产能为49 万吨。此次新增20 万吨乳制品加工项目,公司整体计划产能有望提升至69 万吨。假设产能利用率不变、产品结构不变,我们估计公司营收有望达到63 亿的体量,进一步接近我们在先前深度报告中预计的百亿长期营收空间。另一方面,本次选址在乌鲁木齐市,也将为利用好疆内及新疆周边奶源,保持天润疆奶特色及品牌,提供积极作用。尽管项目竣工投产试运营时间为2024 年12 月,并不对近两年业绩形成实质性影响,但将打开公司长期的发展空间。

    盈利预测与投资评级:业绩预期平稳,估值有望提升。此次公告着重于公司长远发展而非近两年业绩,因此我们维持当前的盈利预测。估值方面,考虑到公司计划产能的提升和疆外的不断拓展,我们给予公司23 年PE=27.2,对应目标价19 元,维持对公司的“买入”评级。

    风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,本次募投扩产不及预期