春立医疗(688236)：关节行业国产龙头 后集采时代有望迎来业绩拐点

　　核心观点

   　　春立医疗是国产骨科关节行业龙头公司。2022 年国家关节集采落地执行，公司集采内产品价格有所下降。经销商退换货预计对二、三季度的收入、利润带来一定负面影响。公司积极应对市场变化和挑战，收入端全年实现了平稳增长，受集采产品降价影响，利润端有所下降。短期来看，公司作为国内关节行业龙头，集采中标价格相对较高，具有较强的渠道竞争力，随着集采执行已近一年，有望进入价稳量增的新成长阶段。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，随着新产品陆续获批上市，有望为公司带来新的业绩增长点。

   　　事件

   　　公司发布2022 年业绩预告

   　　2023 年2 月27 日，公司发布2022 年业绩快报。公司2022年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.02、3.04、2.70 亿元，同比增速分别为8.43%、-5.77%、-12.17%。

   　　简评

   　　业绩基本符合预期，2022 年底国内疫情预计对Q4 业绩产生影响根据公司公告，春立医疗2022 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.02、3.04、2.70 亿元，同比增速分别为8.43%、-5.77%、-12.17%。据此计算，2022Q4 公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.42、0.94、0.89亿元，同比增长13.31%、-20.43%、-23.91%。考虑到2022 年底国内疫情对择期手术的影响，我们认为公司全年业绩基本符合预期。

   　　关节集采价格下降导致利润端略有下滑，后续有望迎来业绩拐点2022 年二季度以来，国家人工关节集采落地执行，公司集采内产品价格有所下降。经销商退换货预计对二、三季度的收入、利润带来一定负面影响。公司积极应对市场变化和挑战，收入端全年实现了平稳增长，受集采产品降价影响，利润端有所下降。

   　　但考虑到集采已经落地执行近一年的时间，后续公司有望进入价稳量增的新成长阶段，迎来业绩拐点。

   　　人工关节行业国产龙头公司之一，集采有望加速国产替代和行业集中度提升春立医疗是国内领先的骨科器械公司，在关节领域具有较强产品力与市场份额优势。公司的关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合，同时积极布局创伤、运动医学、骨科机器人、口腔等创新产品。国家关节集采2022 年二季度开始执行，有望促进国产替代率和行业集中度提升。1）国产化率有望提升：一方面部分外资品牌降幅较高，经销商拿货意愿降低。另一方面，部分外资品牌在国内市场的利润率受到影响，对国内市场的重视度有所下降。 2）行业集中度有望提升：集采后对成本控制要求较高，龙头企业在生产制造、渠道物流、销售推广、研发能力等方面的优势有望进一步凸显，中小企业相比龙头企业不具有规模优势，产品线完整度相对较低，医院采购过程中或倾向产品线齐全的龙头公司，行业份额有望向头部公司集中，叠加进口份额可能有所下降，利好国产龙头。

   　　集采降价影响出清叠加消费复苏，公司产品中标价格较高有望保持较强盈利能力展望2023 年，关节行业龙头公司有望迎来经营拐点。从价格方面来看，关节集采执行已接近一年，降价影响及渠道退换货影响预计已基本出清，且公司的初次置换髋关节产品中标价格相对较高，在提升市场竞争力、维持盈利能力等方面具有优势。从量的方面来看，关节手术作为择期手术，在疫情影响消退后有望迎来需求复苏，国产替代和行业集中度提升的趋势下，关节行业龙头公司的收入增速有望高于行业平均水平。

   　　建立完整的研发体系，积极布局创新产品

   　　公司在关节领域先后推出BIOLOX delta 第四代陶瓷关节假体产品、XN 系列膝关节假体产品、BIOLOXOPTION 带锥套的陶瓷头产品等先进产品。2021 年公司的单髁膝关节和髌股关节假体获批上市。此外，公司也积极拓展创伤与运动医学领域产品线，布局手持骨科机器人系统（长江INS）、用于骨修复的血小板血浆（PRP）制备系统、口腔种植与口腔正畸全面解决方案等领域。上述新产品未来有望成为公司新的增长点。

   　　关节集采影响出清，新产品布局有望进入收获期短期来看，公司作为国内关节行业龙头，集采中标价格相对较高，具有较强的渠道竞争力，随着集采执行已近一年，有望进入价稳量增的新成长阶段。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，随着新产品陆续获批上市，有望为公司带来新的业绩增长点。预计2022-2024 年收入12.02、15.06、18.98 亿元，同比增长8.4%、25.3%、26.1%。归母净利润分别为3.04、3.55、4.53 亿元，同比增长-5.8%、17.0%、27.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1）行业政策变化风险：目前人工关节已经进行了一轮国家层面带量采购，执行周期两年，2024 年可能进行集采品种续约，续约政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧；

   　　3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出。

   　　4）季度间业绩增速波动风险：关节集采自2022 年二季度开始陆续落地，2022 年一季度仍在执行集采前的价格，可能对今年一季度业绩带来一定基数压力，导致季度间业绩增速存在一定波动。