比亚迪(002594)2023年2月销量点评：淡季暂歇 后续矩阵迭代有望驱动再次上行

　　事项：

   　　公司发布2023 年2 月销量快报：

   　　1）新能源汽车销量19.4 万辆，同比+117%、环比+28%；2）BEV 销量9.1 万辆，同比+107%、环比+27%；3）PHEV 销量10.1 万辆，同比+127%、环比+28%；4）电池装机总量9.0Gwh，同比+94%、环比+10%。

   　　评论：

   　　淡季背景下，1-2M23 销量表现一般。一季度是传统汽车销售淡季，叠加新能源车补贴退坡、消费者观望价格战情绪浓厚的因素，公司1-2M23 销量表现一般：合计新能源汽车销量约34.5 万辆/同比+85%，11-12M22 合计约46.6 万辆/同比+152%，2 个月合计销量的同比增速回落明显。2 月销量中，王朝及海洋系列合计销售18.4 万辆/环比+28%，腾势0.7 万辆/环比+14%，出口1.5 万辆/环比+44%，腾势及出口数据延续了4Q22 以来的环比增长趋势。

   　　补贴退坡前透支效应明显，价格战预期高致消费者观望情绪浓厚。2022 年是新能源车补贴最后一年，12M22 新能源批发约75 万辆/+49%、上险约70 万辆/+53%。1 月新能源批发仅39 万辆/同比-7%、环比-48%，即使考虑春节假期影响，退坡后的下降也比往年明显。1 月6 日特斯拉宣布降价后，小鹏、问界等车企纷纷跟进调价。预计2023 年行业价格战竞争将加剧，大部分车企在淡季出现了库存车、终端大幅优惠的问题。消费者亦在等待车企新产品/新价格政策，持币观望情绪浓厚。

   　　预计后续市场温和恢复，4 月上海车展或成行情催化剂。随着疫情管控放开后的社会经济活动恢复，以及年后各车企的价格政策逐步落地，后续新能源销量有望呈现环比温和恢复。4 月将迎来疫情后的首个大型车展，新品亮相有望提高终端订单的获取及成交转化率，车展前后有望迎来价格竞争烈度下降的拐点。自2 月开始，比亚迪王朝网将陆续更新、海洋网有望推出新车海鸥，新品周期上行有望驱动公司销量持续增长。

   　　投资建议：短期，看好产品矩阵加固的量利释放；长期，看好海外市场攻城拔寨的二次增长。基于今年国内市场行业竞争加剧，我们调整公司22-24 年预测：销量：187/303/381 万辆，同比+154%/+62%/+26%；营收：4,379/6,222/7,991亿元，同比+103%/+42%/+28%，原值4,379/6,787/8,407 亿元；归母净利：

   　　162/260/375 亿元，同比+432%/+60%/+44%，原值162/302/531 亿元；EPS：

   　　5.56/8.92/12.87 元，原值5.56/10.36/18.23 元。

   　　根据分部估值方法，调整预测公司2023 年目标市值至1.0 万亿元，对应23 年PS 1.6 倍、PE 39 倍。调整A 股目标价至349.8 元；考虑汇率、A/H 溢价，调整港股目标价至304.4 港元，对应A/H 溢价1.3 倍。维持“强推”评级。

   　　风险提示：价格战竞争超预期、新能源销量不及预期、新品上市节奏不及预期。