京沪高铁(601816)：大国重器 掌握核心资产

　　核心观点

   　　1）京沪沿线京苏等地2010 年以来人口持续流入，长期客源持续增长；2 月中旬铁路客流已实现同比2019 年增长。

   　　2）高铁网络加速贯通，2025 年“八横八纵”主干网络将基本形成，带动跨线列车持续增长。

   　　3）京沪本线公布票价上涨20%，以2019 年旅客周转量推算净利润将增厚21.1 亿元。中长期来看，航空票价的持续提价打开了高铁票价提升空间。

   　　4）京沪高铁可全部替换17 节编组列车，最大运力较当前可增长约14.1%，也可增加复兴号列车比例、增加夜间运营时间。

   　　5）京福安徽连接各主要干线，承接安徽、河南及河北等人口大省的南北向客流，长期开行列数增长空间巨大。

   　　6）预计2023-2025 年归母净利润80.4 亿元、132.2 亿元和160.3亿元。DCF 估值法下，WACC=5.29%，永续增长率=1.70%，内在价值为8.10 元/股。

   　　中国高铁核心线路，沿线客源长期增长，疫后客流显著恢复区位优势显著，京苏等地2010 年以来人口持续流入，长期客源持续增长。疫后客流显著恢复，2023 年2 月11 日-13 日当日铁路客流同比2019 年增长约6%-15%，长三角铁路2 月18 日单日发送旅客再创2023 年以来新高。

   　　高铁网络加速贯通，带动跨线列车持续增长

   　　高铁网络加速建设，2025 年“八横八纵”主干网络将基本形成。

   　　高铁组网完成，将极大化催生高铁网络的客流强度，高铁网络的不平衡性得以快速打破。预计越来越多的高铁网络将接入到京沪高铁等主要干线网，干线网的优势将进一步得以强化。

   　　京沪本线最高票价上涨20%，中长期具备进一步提价空间2021 年6 月25 日京沪高铁标杆列车二等座票价按照662 元“公布票价”执行，相比之前固定价格的553 元上涨约19.7%。截至2023 年1 月中旬，京沪高铁二等座平均票价为580-587 元，上涨幅度仅约5%，疫情影响逐步消退或将实现20%涨幅空间，以2019年旅客周转量推算净利润将增厚21.1 亿元。

   　　中长期来看，航空票价的持续提升打开了高铁票价提升空间。当前京沪航线经济舱全价票已经提升至2150 元，较2017 年1490元上涨73.4%，同期高铁二等座最高票价仅上涨19.7%。

   　　提速扩容不断推进，运能仍具备20%的提升空间京沪高铁可通过提高17 节大编组列车占比、增加复兴号列车比例、京福安徽帮助缓解徐蚌段运输压力、增加夜间运营时间等方式。其中，17 节编组列车全部替换完成后，最大运力较当前可提升14.1%。综合来看，京沪高铁最大运能仍具备20%以上的提升空间。

   　　京福安徽长期列车开行空间巨大，路网协同效应持续释放京福安 “十字交叉”型线路处于各主要干线交汇点上，承接安徽、河南及河北等人口大省的南北向客流，长期列车开行增长空间巨大。同时，可帮助京沪本线缓解徐蚌段运输压力，增加京沪本线时刻资源，取消7 列跨线列车相应可增加4 对本线全程列车。

   　　投资建议

   　　预计2022-2025 年公司归母净利润-5.4 亿元、80.4 亿元、132.2 亿元和160.3 亿元，对应EPS 分别为-0.01元、0.16 元、0.27 和0.33 元，对应PE 为-476.7、32.0、19.5 和16.1 倍。长期来看，公司盈利增长较为稳定，故采用DCF 估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为5.29%，永续增长率为 1.70%，内在价值为8.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。