华熙生物(688363)：业绩符合预期 功效护肤品占比72% 加码研发多维打造增长曲线

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    3月30日，公司发布2022年业绩报告。22年实现营收63.59亿元，同比+28.53%；实现归母净利润9.71亿元，同比+24.11%；扣非归母净利润为8.52亿元，同比+28.46%。其中，22Q4实现营收20.39亿元，同比+5.34%；实现归母净利润2.93亿元，同比+29.27%。

    简评

    “四轮驱动”稳步推进，功能性护肤品增速较快。功能性护肤品收入46.07 亿元，同增38.80%，占比收入72.45%。分品牌看，润百颜13.85 亿（占比30.06%，同比+12.64pcts），“韧性生长”三部曲全年曝光量超12 亿次；夸迪13.68 亿（占比29.69%，同比+39.73pcts），品牌心智进一步得到强化；米蓓尔6.05 亿（占比13.13%，同比+44.06pcts），深植医研共创分级修护理念，打造敏肌功效大单品。

    BM 肌活9 亿（占比19.49%，同比+106.4pcts），糙米水销售额破4亿（含税），大单品策略成效显著。公司以科技为支撑，四大品牌持续增长，进入规模化阶段，突破品牌初期增长天花板。持续推行大单品打造策略，为品牌跨周期稳定发展提供产品和用户基础，为新产品开发输出优秀模型，科技力支撑产品力得以持续验证。

    公司原料业务收入9.80 亿元，同比+8.31%，占比主营收入15.41%。

    其中，医药级透明质酸销售收入3.37 亿元，同比+33.73%，占比继续提升。22 年公司出口原料销售收入4.26 亿元，占公司原料收入43.45%。毛利率较高的医药级透明质酸原料业务持续保持较高增速，占比进一步提升，食品级透明质酸原料业务、其他生物活性物保持稳定增长。医疗终端业务收入6.86 亿元，同比-2%，占公司主营业务收入10.79%。其中，皮肤类医疗产品实现收入4.66 亿元，同比-7.56%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构；受益于八省二区及安徽省带量采购的落地执行，骨科注射液产品实现收入1.52 亿元，同比+22.98%。以润百颜小颗粒产品实现机构的广泛覆盖及消费者的品牌认知渗透，聚焦差异化优势品类微交联润致娃娃针，润致同比+38%。功能性食品业务收入0.75 亿元，同比+358.19%，实现三位数高增长。HA 作为新食品原料获批，打开国内功能性食品的崭新空间，公司迎合消费热点进行产品研发，在市场教育和品牌沉淀取得初步成效的基础上，不断丰富产品矩阵，未来有望推动食品板块持续良性增长。

    管理精细化，提升运营效率。22年公司整体毛利率为76.99%，同比-1.08pcts，主要系毛利率相对较高的医疗终端产品业务同比下降及其他业务同比显著提升所致。其中，医疗终端业务毛利率为四大业务板块中最高，为80.86%，同比-1.19pcts，原料产品、功能性护肤品及其他业务毛利率分别为71.54%、78.37%、33.97%，同比均不同程度下滑。其他业务毛利率下滑最为明显，同比-21.3pcts。费用端，22年公司销售、管理及研发费用率分别为47.95%、12.28%、6.10%，同比分别-1.29pcts、+0.41pcts、+0.35pcts。研发费用率不断增长，从18年的4.19%提升至22年6.10%，持续加码研发投入。22年期间费用合计 增速低于营收增速。22年公司净利率为15.12%，同比-0.55pcts，分季度看，22Q4净利率为14.43%，同比+2.98pcts。

    坚持研发驱动创新引领，持续巩固提高竞争壁垒。22 年研发投入3.88亿元，同比+36.52%。研发人员827 人同增256 人；在研项目337 项同增98 项，新增原料产品国际注册11 项，医疗器械注册30 项，3 项化妆品新原料备案，2 项特殊用途化妆品行政许可，持续夯实产学研，积极推进科研成果从0 到100 的研发创新及产业化。济南1.2 万平米研发中心新场地已投入使用。

    战略布局合成生物学，加大产能建设。公司合成生物技术国际创新产业基地落户北京大兴并于22 年投入使用。合成生物技术平台已完成团队引进和研发平台搭建，研发人员超100 人，实验室负责人来自国内外知名高校，合成生物注入高质量人才。胶原蛋白、5-ALA、NMN、人乳寡糖等多个项目均已通过合成生物平台完成产业转化，推动从单一活性物到活性物平台公司转型。产能方面，天津厂区已于22 年4 月投产，推动依克多因等新产品产业及市场转化；东营无菌车间的HA 产线也将于23 年投产，进一步提高原料产品市场竞争力；济南、巢湖、海口新产线均开始调试和使用。聚焦重组胶原蛋白的基础研究，22H2已发布胶原蛋白原料产品，未来预计孵化出更多重组胶原蛋白终端产品项目，打造第二战略生物活性物，新增长曲线逐步清晰。

    投资建议

    作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，华熙生物是集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，医美产品管线持续丰富，有望打开新增长天花板。预计23-25 年营收分别为81.47、101.86、124.33 亿元，同比分别+28.1%、+25.0%、+22.1%，归母净利润分别为12.43、15.50、18.88 亿元，同比分别+28.0%、+24.7%、+21.8%。对应EPS 分别为2.58、3.22、3.92 元，对应当前股价PE 为44、36、29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。