鲁商发展(600223)：化妆品增长稳健 坚定聚焦美丽大健康

事件概述

    3月30日，公司发布2022年业绩公告。22年实现营收129.51亿元，同比+4.76%；归母净利润0.45亿元，同比-87.44%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比-83.75%。其中22Q4实现营收44.22亿元，同比-26.47%；归母净利润-1.08亿元，同比+23.32%。旗下福瑞达医药22年营收、归母净利润为26.10、2.04亿元，同比+19.64%、+13.50%。

    分析与判断

    化妆品“4+N”战略持续突破，美丽大健康雏形初显。分业务看，1）化妆品业务实现营收19.69亿元，同比+31.68%，为大健康板块中增长最快的业务。其中，营收双子星颐莲、瑷尔博士收入分别为7.12、10.58亿元，同比分别+10.32%、+42.25%，两大品牌线上占比均超过90%，公司重点布局抖音渠道，联合品牌活动策划，助力品牌销量增长。颐莲重塑产品线，瑷尔博士重点储备大单品，推出新品“闪充精华”，不断推动品类创新。另外，积极开展重组Ⅲ型人源化胶原蛋白相关产品研发，为化妆品业务发展储备优质产品管线。2）医药业务实现营业收入5.11亿，同比-5.44%。公司持续拓展医院、连锁药店等销售渠道，通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，取得MAH平台（药品上市许可持有人）B证，成立3个轻资产运营平台，新增4处药材种植合作基地，产业链韧性进一步提升。3）原料业务收入2.85亿元，同比+0.69%。积极抢占国内外市场份额，形成商务+研发+市场的团队合作模式，与多家知名公司建立合作关系。布局胶原蛋白原料，原料储备进一步丰富。玻璃酸钠原料药已于 22 年 7月获得美国 DMF 的登记号，欧盟、韩国及国内玻璃酸钠原料药注册有序推进，彰显公司优秀原料厂商基因。

    盈利水平略有下滑，研发投入不断加大。22年公司毛利率、净利率分别为24.65%、0.50%，分别同比-1.04pcts、-2.69pcts。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率为10.14%、3.74%、1.03%，分别同比0.00pcts、-0.29pcts、0.07pcts。不断加大对医药化妆品业务的研发投入，22年该业务研发投入占比为5.17%。公司新增专利共75项，研究开发多个核心技术原料及产品，不断赋能新原料和新产品，积极参与相关团体标准制定，夯实研发护城河。净利润同比下滑，加快推进地产业务剥离。22年归母净利润同比-87.44%，主要系部分地产项目产品计提资产减值2.62亿元；地产低毛利率、高财务费用增加所致。公司已完成第一批次6家公司股权及债权交割，计划23年10月后地产业务将全部完成剥离，未来公司全面聚焦美丽大健康业务，实现业务转型升级。

    投资建议

    22 年因地产业务拖累公司整体业绩，23 年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进。公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务的发展。化妆品板块“4+N”战略持续突破，随着公司未来加快转型步伐，业务结构升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为 主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25 年营收实现43.89、52.46、61.03 亿元， 同比分别-66.1%、+19.5%、+16.3%； 对应归母净利润为3.86、4.75、5.65 亿元， 同比分别+748.9%、+23.2%、+18.8%，对应EPS 分别为0.38、0.47、0.56元，对应当前股价PE 为27、22、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。