长城汽车(601633)：2022年业绩稳健增长 2023年加速新能源转型

事件：公司发布2022年年报。公司2022 年实现营收1373.4亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润82.7 亿元，同比增长22.9%。单季度来看，22Q4 实现营收378.6 亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润1.06 亿元，同比下降94.1%。

    点评：

    公司2022年营收微增，22Q4利润短期承压。公司2022年实现营收1373.4亿元，同比增长0.7%，营收微增；归母净利润82.7 亿元，同比+22.9%，主要系汇兑收益增加。单季度来看，公司22Q4 实现收入378.6 亿元，同比-17.0%；归母净利润1.06 亿元，同比-94.1%。22Q4 利润短期承压，我们认为主要系：1）22Q4 支付员工年终奖，计提费用增加；2）为清理油车库存，终端返利增加。

    产品结构改善，公司2022 年毛利率有所提升。公司2022 年毛利率为19.37%，同比增长3.21pct，净利率为6.0%，同比增长1.08pct。单季度来看，公司22Q4 毛利率为17.93%，同比/环比分别+2.63pct/-4.54pct，22Q4 净利率为0.27%，同比/环比分别增长-3.63pct/-6.85pct。公司22 年主要得益于产品结构改善，单车售价提升，毛利率提升。2022 年公司单车平均售价为12.94 万元，同比增长2.29 万元，单车毛利率为19.37%，同比+3.21pct。

    组织架构再变革，叠加新品周期，看好公司2023 年新能源转型。公司进行品牌整合，魏牌和坦克、欧拉和沙龙，将采用双品牌运营模式，在组织管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO 刘艳钊兼任魏牌CEO，发力高端新能源以及全球市场；欧拉和沙龙则专注于纯电，由沙龙品牌CEO 文飞担任沙龙和欧拉双品牌CEO。品牌整合有助于公司将资源向新能源方向倾斜，加快新能源转型步伐。同时公司2023 年将发布多款新车，如魏牌蓝山、哈弗枭龙、枭龙MAX、哈弗二代大狗PHEV 等多款新车，延续新品周期，看好公司2023 年新能源转型。

    HI4 四驱性能、两驱价格，打开混动新篇章。长城Hi4 技术是一种前后轴双电机串并联电四驱混动构型。Hi4 技术架构由混动专用发动机、Hi4 前驱动模块总成、Hi4 后驱动模块总成以及高效动力电池组成，1.5L/1.5T 两款混动专用发动机，工程热效率高达41.5%，Hi4 前驱动模块总成的传动效率高达98%，Hi4 后驱动模块总成电机效率高达96.5%；Hi4 新增纯电四驱、并联四驱、双轴能量回收3 种模式，可实现3 擎9 模；全新Hi4 架构拥有四驱体验、两驱价格、四驱性能、两驱油耗的优势，性价比较优。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司从2023 年起加速转型新能源，转型过程中将加大向新能源方向的资源倾斜，我们下调公司盈利预测。我们预测公司2023 年-2025 年归母净利润为73 亿元、97 亿元、116 亿元，同比分别-11.5%、+32.9%、+19.4%，对应EPS 为 0.86、1.15、1.37 元，PE 为32/24/20 倍。

    风险因素：新车推出不及预期，新车销量不及预期，行业竞争加剧等。