拓普集团(601689)：积极布局机器人产业 出海战略加速推进

　　公告要点：公司发布2022 年年报，业绩符合我们预期。2022 年实现营收159.93 亿元，同比+39.52%；实现归母净利润17.00 亿元，同比+67.13%；实现扣非归母净利润16.56 亿元，同比+70.57%。2022 年Q4实现营收48.89 亿元，同比+34.33%，环比+13.46%；实现归母净利润4.91亿元，同比+86.21%，环比-1.88%；实现扣非归母净利润4.82 亿元，同比+100.91%，环比-1.53%。

   　　核心客户放量推动营收增长，利润率逐步增长。2022 年Q4，公司核心T 客户上海工厂交付22.8 万辆，环比+21%，全球产量43.97 万辆，环比+20%，其它新能源客户赛力斯/理想/比亚迪/蔚来合并实现批量80.0 万辆，环比+28.2%，传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量76.0万辆，环比+5.1%，共同推动公司营收同环比增长。产能利用率增加+新能源客户占比增加推动公司利润率逐步增长（Q4 受到补缴关税1.1 亿人民币影响）。

   　　内饰+底盘业务同比高增长，热管理业务放量在即。2022 年公司内饰功能件/底盘系统分别实现营收54.63/44.45 亿元，同比+52.7%/+69.4%，其中2022 年H2 分别实现营收33.13/26.61 亿元，环比+54.1%/+49.1%，毛利率分别为20.2%/23.4%，产能利用率提升推动毛利率相比2022H1 环比分别+3.0/+5.3pct。热管理产品包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵和膨胀阀，除T 客户外，其它新客户2023 年有望放量增长。

   　　Tier0.5 平台化战略持续推进，海内外产能同步布局。公司持续推进平台化战略，拥有8 大系列产品，单车配套金额约3 万元。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业，相关的运动执行器产品包括电机、电控及减速机构等，样品获得客户认可，后续发展潜力可观。2022 年公司计划完成前湾新区、重庆、长兴、安徽等地约1000 亩土地建设，国内产能基本布局完毕，墨西哥工厂将加大投资力度，一期工厂220 亩加快实施，并按照订单需求未来规划约千亩产业园，满足市场需求。

   　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024 年营收预测234.41/340.17 亿元，2025 年营收预测为434.30 亿元，同比分别+47%/+45%/+28%，维持2023-2024 年归母净利润预测为23.85/36.09 亿元，2025 年归母净利润预测为45.44 亿元，同比分别+40%/+51%/+26%，对应PE 分别为27/18/14倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期；格局竞争加剧超出预期