嘉友国际(603871)：Q4单季盈利创新高 非洲业务长期潜力可期

　　嘉友国际公告2022 年度业绩，2022 年公司实现营业收入48.3 亿元，同比增长24.2%，实现归母净利润6.8 亿元，同比增长98.6%，其中Q4 实现营业收入10.2 亿元，同比下滑23.9%，实现归母净利润2.1 亿元，同比增长126.0%。

   　　2022 年业绩落于预报中枢偏上，盈利表现亮眼。2022 年中蒙、中亚、非洲等区域业务逐步恢复，全年实现归母净利润6.8 亿元，同比增长98.6%，其中Q4 实现归母净利润2.1 亿元，同比增长126%，单季盈利表现创新高。分业务看： 1）跨境多式联运业务全年实现营收20.4 亿元，受益于三大区域业务的逐步恢复，同比增速达69.4%，实现毛利率26.4%，同比提升0.4pcts；2）供应链贸易业务全年实现营收22.1 亿元，同比增长14%，其中主焦煤业务同比增长124.6%，毛利率为17.4%，公司物贸一体化模式在蒙古主焦煤进口业务中展现较大优势，矿山-口岸全程物流服务助力盈利能力提升。3）陆港项目服务全年实现营收1.01 亿元，刚果（金）项目启动试运营，毛利率达76.6%。

   　　核心业务模式复制能力得到印证，2023 年非洲业务迎来业绩释放。公司核心业务模式复制能力得到印证，前期的刚果（金）卡萨项目已于2022 年全面试运营，预计通车量年均增长将达到30%。2023 年3 月公司公告将与紫金矿业合作建设、投资、运营坎布鲁鲁至迪洛洛道路与陆港改造项目，在非布局再下一城，与刚果（金）卡萨项目形成较好合力，打通刚果（金）南部矿能产品运输进出口通道，长期潜力可期。中亚业务方面，公司投资的霍尔果斯口岸嘉友恒信国际物流公司海关监管场所建设已完成并投入运营，预计可实现年作业量230 万吨。在深化“一带一路”建设下，霍尔果斯口岸发挥桥头堡作用，带来公司远期业务增长机会，同时公司将着眼开拓中亚境内物流供应链，中亚业务将步入加速期。

   　　投资建议。我们认为2023 年公司将进入业绩释放关键年，中蒙业务方面，伴随疫情影响消退，预计2023 年甘其毛都口岸煤炭进口量达2500 万吨，主焦煤供应链贸易稳步增长。非洲业务方面，刚果（金）项目正式投产运营后将持续贡献利润，中亚区域业务也进入加速拓展阶段。公司在业绩发展关键期推出员工持股计划，彰显长期发展信心。基于上述判断，我们预计公司23-25年归母净利润为8.2/10.3/12.9 亿元，同比增速分别为20%/27%/24%，对应2023 年PE 为17.1x，PB 为2.9x，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：非洲项目运营情况不及预期、海外市场政策及法律变动风险、核心客户流失风险等。