北京人力(600861)：业绩持续兑现 谱写人力资本新篇章

　　事件：FESCO 顺利实现A 股挂牌上市，业绩持续兑现：公司顺利完成重组上市，公司简称变更为“北京人力”。2022 年，公司实现收入318.55 亿元同比+25.31%；归母净利润7.32 亿元，同比+19.03%。2023Q1，公司实现收入91.95 亿元，归母净利润3.38 亿元。FESCO 是中国第一家人力资源服务机构，是中国体量最大的综合性人力服务企业之一，将坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略发展方向不动摇，打造“业绩优异、治理规范、担当有为、值得信赖”的优秀上市公司。

   　　人服万亿级市场，市场格局分散利好头部企业抢占份额：截至2021 年底，全国共有各类人力资源服务机构5.91 万家，从业人员103.15 万人，年营业收入2.46 万亿元（人社部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4 市占率仅14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。

   　　北京人力：渠道、资金、平台一体化优势。

   　　1）渠道：公司在全国建立了240 余家投资公司及分公司，服务网络遍及全国34 个省市自治区400 余座城市。下游客户涵盖华为、阿里巴巴、通用电气等世界及中国五百强、行业知名龙头企业优质客户。

   　　2）资金：2021 年末，公司在手货币资金60.51 亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。

   　　3）平台：公司“FESCO 数字一体化建设项目”拟总投资13.04 亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。

   　　4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。

   　　投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A 股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.47/10.09/11.34 亿元，对应PE 分别为15x/13x/11x，维持“增持”评级。

   　　风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。