兆易创新(603986):存储&MCU双龙头 DRAM打开长期成长空间
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  投资要点

     NOR Flash 下游及客户结构持续优化,市占率有望进一步提升。从NOR Flash下游应用来看,汽车和工业成为公司NOR Flash 重要增长引擎,其中车规NOR Flash 在行业头部客户业务收入高速增长,车规产品累计出货量已达1亿颗。在消费市场,公司NOR Flash 产品客户结构以中高端客户为主,256Mb以上大容量产品营收的占比稳步提升。长期来看,TWS 耳机、AMOLED、5G 和汽车电子等有望继续拉动NOR Flash 需求,公司市场份额仍具有提升空间。

     自研DRAM 产品品类不断丰富,长期成长空间广阔。公司积极切入DRAM存储器利基市场,并已推出DDR4、DDR3L 产品,在消费电子(包括机顶盒、电视、智能家居等)、工业安防、网络通信等领域取得良好进展,并持续推进其他自研品类。公司作为国内少有的DRAM 设计厂商,与长鑫存储关系密切,公司预计23 年与长鑫关联交易金额1.9 亿美金(13.15 亿元),其中代销1 亿美金(6.92 亿元),自研0.9 亿美金(6.23 亿元),随着23H2 存储行业需求复苏,DRAM 景气度有望逐步回升,叠加国产替代浪潮,公司DRAM产品有望加速放量。

     MCU 下游结构持续优化,汽车MCU 打开成长空间。公司MCU 已成功量产38 大系列、超450 款,累计出货量超10 亿颗。在工艺制程上,目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm 工艺制程,在行业处于领先地位。

     下游应用中,工业是公司MCU 第一大应用,而汽车占比有望持续提升。公司首颗车规MCU 产品GD32A503 系列已正式发布,主要用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等场景,并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系,公司汽车MCU 有望快速放量。

     盈利预测与投资建议:我们预测公司2023-2025 年收入分别为71.71 亿、85.17亿、107.74 亿元,归母净利润分别为11.87 亿、18.44 亿、24.40 亿元,对应2023/05/31 收盘价PE 分别为62.3 倍、40.1 倍、30.3 倍,给予“增持”评级。

     风险提示:产品价格下滑;新业务开拓不及预期;下游需求增速放缓。


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