中宠股份(002891)：自主品牌618预售增长较好 关注外销改善进展

　　公司动态

   　　公司近况

   　　公司自主品牌在618 预售阶段表现较好，核心品牌顽皮、Zeal在天猫渠道排名领先，且顽皮在京东渠道增速亮眼。我们认为这源于品牌运营优化逐步奏效，及主粮新品贡献一定增量。此外建议关注短期外销订单改善进展。

   　　评论

   　　自主品牌618 预售表现亮眼，顽皮、ZEAL品牌排名领先。近期天猫宠物/京东宠物分别发布618 第一阶段（5.31-6.3）/开门红阶段（5.31-6.1）战报，中宠自主品牌增势向好。①顽皮：京东渠道开门红首日前10 分钟成交额超去年全天，28 小时成交额同比约+250%；顽皮在零食类目优势稳固，跻身天猫宠物第一阶段猫、狗零食品牌榜Top10；②领先：5 月27 日领先全价犬猫主食罐入驻超头直播间，品牌整体在猫渠预售前1 小时成交额同比+265%，高于去年618 全程金额；③ZEAL：主推单品0 号罐、犬猫牛奶引领品牌增长，ZEAL在天猫宠物618 第一阶段狗零食类目位列第4。

   　　海外客户去库存或近尾声，关注短期海外代工业务改善进展。行业层面，据海关总署，4 月我国宠物食品出口量环比/同比分别+3.5%/+5.4%，且近期欧美宠物食品进口需求边际改善，据UN Comtrade，3 月美国进口量环比/同比分别+18.5%/-24.7%，欧洲进口量环比/同比分别+18.1%/-19.0%；公司经营层面，公司公告表示截至4 月出口订单已基本恢复，且5-6 月出口业务有望转正。基于此，我们认为海外客户去库存或近尾声，2H23 公司海外代工业务收入同比有望恢复正增长，建议关注订单改善进展。

   　　聚焦主粮业务，公司自主品牌发展前景广阔。①发力主粮有望提升发展空间。公司持续推进“聚焦主粮”战略，2023 年重点产品包括顽皮55%鲜肉无谷系列、62%鲜肉无谷冻干系列，ZEAL的0 号主食罐，领先烘焙粮、全价主食罐等，我们认为这有助于提升收入空间；②精准、年轻态营销有助于转化。公司与分众合作以促进精准营销，并组织线下观影、搭建它博会互动区域，我们认为这有助于拉进与宠物主距离、提升用户粘性与品牌认可度。

   　　盈利预测与估值

   　　当前股价对应2023/24 年46/33 倍P/E。维持2023/24 年归母净利预测1.50/2.10 亿元不变，我们看好公司品类延展、自主品牌成长前景，维持跑赢行业评级，上调目标价7.7%至28 元，对应2023/24 年55/39 倍P/E，目标价较现价有20%向上空间。

   　　风险

   　　产能不及预期；原材料价格波动；食品安全；汇率波动。