中国中冶(601618)：全球最强冶金建设运营商 矿产资源积极拓展

　　全球最大最强的冶金建设企业，营收和归母净利润稳定增长。公司是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。公司先后承担了国内几乎所有大中型钢铁企业主要生产设施的规划、勘察、设计和建设工程。2020-2022年公司营收复合增速为21.71%，归母净利润复合增速为14.30%。2022 年营收分业务看，工程承包、房地产开发、装备制造、资源开发分别占比92.87%、3.83%、2.08%、1.50%。2020-2022 年海外地区营收复合增速为13.62%。

   　　2020-2022 年新签订单复合增速为14.87%。

   　　冶金工程国内绝对领先地位持续筑牢，坚持推进国际化战略。冶金工程领域，公司凭借无可替代的冶金全产业链优势，基本囊括了国内主要重大冶金建设工程，冶金建设国家队的绝对领先地位持续筑牢，2020-2022 年冶金工程新签合同额复合增速为15.71%，营收复合增速19.69%。海外冶金工程领域，公司继续深耕“一带一路”共建国家以及区域全面经济伙伴关系国家市场，聚焦重点市场和培育潜力市场，坚持推进国际化和属地化发展战略，2022 年签订合同金额达40.2 亿元的越南和发榕橘钢铁二期炼铁、炼钢、烧结和原料场项目。

   　　非钢工程持续发力，装备制造基本全流程覆盖。公司持续发力房建和基础设施建设业务，精准优化房建业务营销结构，重点向超高层、大型综合体、高端房建等细分领域发力，2020-2022 年房建与建筑工程营收复合增速为32.00%，2020-2022 年交通基础设施营收复合增速为16.68%。公司装备制造业务主要包括冶金设备及其零部件、钢结构及其他金属制品的研发、设计、制造、销售、安装、调试、检修和相关服务。2020-2022 年装备制造营收复合增速为5.55%。

   　　矿产资源业务积极开拓，利润贡献逐年提升。公司资源开发业务主要集中在镍、铜、锌、铅等金属矿产资源的采矿、选矿、冶炼等领域，各项生产经营指标完成值大幅超过预算目标值，持续发挥利润大户作用，2020-2022 年资源开发业务营收复合增速为42.22%。2022 年公司开发及运营中的重要矿产资源项目如下：（1）巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿：累计生产氢氧化镍钴含镍3.43万吨，含钴0.30 万吨，同增9%；营收47.46 亿元，同增21%。（2）巴基斯坦山达克铜金矿：累计生产粗铜1.63 万吨，同减13%；项目已启动实施采选扩产工程，计划 2023 年四季度投产后将粗铜产量提高到 2.4 万吨/年。（3）巴基斯坦杜达铅锌矿：累计生产锌精矿含锌4.23 万吨、铅精矿含铅0.89 万吨，分别同增20%、22%。营收8.23 亿元，同增51.54%。（4）洛阳中硅多晶硅：

   　　新产品销售收入突破2.9 亿元，同增164%，净利润4.22 亿元，同增269%。

   　　盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司23-24 年 EPS 分别为 0.58、0.67 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予23 年9-10 倍市盈率，合理价值区间5.22-5.80 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。