中航光电(002179)：营收利润稳步增长 投资加大产能布局

　　投资要点

   　　公司发布2023 年半年报：实现营收107.58 亿元，同比增长31.33%；归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%；扣非归母净利润19.19 亿元，同比增长30.20%；基本每股收益0.94 元/股，同比增长27.79%；加权平均净资产收益率10.63%，同比增加1.08pct。

   　　营收利润稳步增长，核心产品收入保持高增。2023 上半年，电连接器及集成互连组件实现营收84.38 亿元，同比增长32.09%，占总营收比例78.43%，同比增加0.45pct；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收16.06 亿元，同比增长27.84%，占总营收比例14.93%，同比减少0.41pct；流体连接器及组件、齿科及其他产品实现营收7.14亿元，同比增长30.46%，占总营收比例6.64%，同比减少0.04pct。

   　　毛利率小幅提升，持续加大研发投入。2023H1，公司整体毛利率为38.05%，同比增加0.49pct；净利率为19.10%，同比减少0.61pct；加权平均ROE 为10.63%，同比增加1.08pct。2023H1，公司期间费用总额16.98 亿元，同比增长38.07%，期间费用占营业收入的15.79%，同比增加0.77pct；其中，销售费用2.60 亿元，同比增长23.02%，占营业收入的2.42%，营收占比同比减少0.16pct；管理费用5.92 亿元，同比增长46.72%，占营业收入的5.50%，营收占比同比增加0.58pct；财务费用-1.00 亿元，去年同期为-1.20 亿元，同比增加0.20 亿元，占营业收入的-0.93%，营收占比同比增加0.53pct；研发费用9.47 亿元，同比增长28.76%，占营业收入的8.80%，营收占比同比减少0.18pct。

   　　经营活动产生现金流净额同比增长，应收账款大幅增长。2023 上半年，公司经营活动产生的现金流净额5.92 亿元，同比增长30.32%。截至2023 上半年末，公司应收票据、应收账款合计130.02 亿元，较年初增长25.51%，其中应收账款95.72 亿元，较年初增长94.26%；应收账款周转率1.48 次，同比减少0.02 次。截至2023 上半年末，公司存货40.91 亿元，较年初下降24.46%，同比下降20.24%；存货周转率1.40 次，同比增加0.36 次；公司合同负债4.28 亿元，较年初下降52.15%，同比下降46.19%。

   　　子公司沈阳兴华、中航富士达营收业绩同比增长。2023 上半年，母公司实现营业收入90.09 亿元，同比增长35.61%，净利润18.89 亿元，同比增长31.56%，净利率20.96%，同比减少0.65pct。子公司沈阳兴华实现营业收入8.11 亿元，同比增长9.64%；净利润1.38 亿元，同比增长4.62%；净利率16.97%，同比减少0.81pct。中航富士达实现营业收入4.68 亿元，同比增长18.65%；净利润0.94 亿元，同比增长17.96%；净利率20.14%，同比减少0.12pct。洛阳分部实现营业收入90.09 亿元，同比增长35.61%；净利润18.89 亿元，同比增长31.47%；净利率20.96%，同比减少0.66pct。沈阳分部实现营业收入10.19 亿元，同比增长18.87%；净利润1.31 亿元，同比增长0.40%；净利率12.89%，同比减少2.37pct。西安分部实现营业收入4.68 亿元，同比增长18.65%；净利润0.94 亿元，同比增长17.96%；净利率20.14%，同比减少0.12pct。

   　　投资高端互连科技产业社区项目，加大产能布局。公司拟以自筹资金27.2 亿元在洛阳市购置土地建设高端互连科技产业社区项目，项目建设期为3 年，其中工程建设计划于2023 年10 月开工，2025 年12 月建成，具备投用条件。项目计划达产年实现销售收入39.63 亿元，利润总额7 亿元，项目内部收益率（税后）17.2%，项目投资回收期（税后）7.6 年。

   　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33.50/41.01/51.01 亿元，EPS 分别为1.58/1.93/2.41 元/股，对应9 月14 日收盘价PE 为27.8/22.7/18.3 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧民品盈利下滑。