继峰股份(603997)2023年中报点评：业绩符合市场预期 座椅业务加速突破

公司2023Q2 实现营收53.25 亿元，同比+25.9%，环比+4.2%；实现归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损1.31 亿元），环比-63.3%；实现扣非归母净利润0.40 亿元（去年同期亏损1.39 亿元），环比-39.3%，业绩符合市场预期。维持公司2023/24/25 年净利润预测为3.00/6.99/13.00 亿元，给予公司2023 年60xPE 的估值，维持目标价16 元，维持“买入”评级。

    2Q23 业绩符合市场预期，座椅业务加速突破。8 月30 日，公司公告2023 年上半年实现营收104.36 亿元，同比+23.8%；实现归母净利润0.82 亿元，去年同期亏损1.68 亿元，乘用车座椅费用、美洲地区产能调整费用、海外通胀导致利息支出费用分别影响利润0.61、0.32、0.40 亿元，还原之后实现归母净利润2.20亿元，经营继续向好；实现扣非归母净利润1.05 亿元，去年同期亏损1.76 亿元。

    其中，2023 年第二季度实现营收53.25 亿元，同比+25.9%，环比+4.2%；实现归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损1.31 亿元），环比-63.3%；实现扣非归母净利润0.40 亿元（去年同期亏损1.39 亿元），环比-39.3%，业绩符合市场预期。其中，公司2023H1 乘用车座椅业务实现营业收入1.08 亿元（其中2023Q2实现营收1.04 亿元），并向客户交付座椅产品近万套，座椅业务成长动能全面释放。

    毛利率稳中有进，费用端持续改善。2Q23 公司毛利率为14.5%，同比+4.3pcts，环比+0.6pct，毛利率稳中有进。费用率为13.5%，同比+2.1pcts，环比+1.1pcts，其中销售费用率为1.5%，同比不变，环比+0.2pct；管理费用率为7.8%，同比-0.1pct，环比+0.2pct；研发费用率为2.3%，同比不变，环比+0.6pct，主要系公司拓展以乘用车座椅为核心的战略新兴业务而发生较多的研发费用及管理费用支出；财务费用率为+1.9%，同比+2.2pcts，环比+0.1pct，主要系本期利息支出和汇兑损失较同期增加所致。公司目前座椅业务已经在合肥地区实现量产，后续毛利率有望持续改善；格拉默内部整合持续推进，我们认为公司经营效率仍有向上提升空间。

    乘用车座椅量产顺利，国产替代进程加速。作为最易提升消费者驾乘体验的汽车赛道，乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性，单车价值量有望提升至6000-7000 元。乘用车座椅赛道广阔，我们预计2025 年全球/国内市场规模约3,802 亿/880 亿元。根据华经产业研究院数据，座椅行业集中度高，2022 年CR4超60%，自主供应商替代空间较大。公司凭借自身民营企业响应能力强和百年格拉默长期积累的汽车座椅技术优势，目前已先后斩获蔚来、理想、小米、奥迪、大众等6 个乘用车座椅总成项目定点，我们预计当前公司座椅在手年化收入约60 亿元。此外，公司的乘用车座椅合肥基地（一期）已于2023 年4 月如期建成投产，同时，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地等已投入建设中，公司的产业布局进一步完善，座椅业务成长确定性进一步加强，国产替代趋势明显。

    格拉默整合稳步推进，座舱新兴业务发展迅速。随着格拉默全球COO 李国强先生、格拉默区域新管理层上任后，格拉默继续实行“P2P”（Plan to Profitability）重组计划，进一步提高效率和降低成本的措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。2023 年2 月底，公司召开战略协同大会进一步细化各业务板块（包括格拉默），在采购、人员、生产、研发、质量等方面进一步加强协同。此外，公司凭借格拉默品牌、技术优势，横向拓展座舱业务，公司2023H1 出风口业务实现销售收入近9,500 万元，同比翻数倍增长。截至2023年6 月底，公司出在手风口项目约40 个，并斩获隐藏式门把手、车载冰箱相关定点，我们预计将持续催化公司业绩增长。

    风险因素：下游客户销量不及预期；乘用车座椅项目进展不及预期；格拉默整合效果不及预期；汽车行业政策超预期变动；汽车座椅/座椅枕头子行业竞争日益加剧。

    盈利预测、估值与评级：公司作为全球汽车座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅总成赛道，先后斩获蔚来、理想、小米、奥迪、大众等客户定点，成长动能强劲，国产替代未来可期。格拉默整合持续稳步推进，座舱新业务发展迅速，料未来将成新的业绩增长点。维持公司2023/24/25年净利润预测为3.00/6.99/13.00 亿元，结合公司2023-25 年业绩增速预测为108%，参考同为汽车细分领域龙头可比公司（德赛西威、经纬恒润）平均PEG=1.4，给予公司2023 年60xPE 的估值，维持目标价16 元，维持“买入”评级。