贵州茅台(600519)：坚持长期主义 兼顾发展质量

　　事项：

   　　公司公告：2024 年05 月29 日，贵州茅台召开2023 年度股东大会。

   　　国信食饮观点：1）贵州茅台继续坚守长期主义，平衡好发展速度和发展质量的关系。2）茅台尊重经销商正常经营利润，正确处理好酱酒企业的竞合关系。3）2024 年或更加考验茅台的经营智慧，后续渠道改革或是重要观察点。4 ） 投资建议： 维持此前盈利预测，我们预计2024-2026 年公司有望实现营收1739.2/1998.9/2238.1 亿元，同比+15.5%/+14.9%/+12.0%；预计归母净利润874.5/1015.2/1143.6 亿元，同比+17.0%/+16.1%/+12.6%，对应PE 分别为24.0/20.7/18.4X，维持“优于大市”评级。

   　　评论：

   　　贵州茅台继续坚守长期主义，平衡好发展速度和发展质量的关系2023 年度股东会上，新任董事长张德芹发表题为“让我们携手共同致力于，茅台的稳定、健康、可持续发展”的演讲。公司将继续坚持长期主义，“品质”要素列为长期核心竞争力的首位，遵循“产量服从质量”、“效益服从质量”和“速度服从质量”的三大原则。在品牌方面，公司将聚焦于提升品牌的美誉度，尊重经销商的盈利模式，也期待经销商发哺公司的美誉度。我们认为，茅台未来或不会刻意放缓增长的速度，在坚持品质为中心的前提下，继续保持良性健康的发展。

   　　茅台尊重经销商正常经营利润，正确处理好酱酒企业的竞合关系从厂商关系看，复盘历史发现，在行业历次调整中，茅台极其重视厂商关系的维护，保证渠道的合理利润。

   　　预计茅台将继续重视经销商正常的经营利润，预计不会要求包销系列酒和周边产品，进而保证经销商队伍的稳定性，并为茅台美誉度的建设奠定基础。在竞合关系上，贵州茅台预计和酱酒企业在竞争中相互完善、相互成全、相互进步，不会用茅台的资源帮助其他企业。

   　　2024 年或更加考验茅台的经营智慧，后续渠道改革或是重要观察点从公司经营规划看，2024 年公司经营目标增长15%，在上年提价效应凸显下，我们应该更多观测茅台中期价值实现的路径判断。在渠道改革上，公司在直营渠道占比较高的背景下，后续或积极寻找渠道结构的平衡，进而实现中期的稳健增长。在产品多元化上，2024 年茅台继续以文化为内核，推出散花飞天等非标文创酒。预计公司后续在品牌表达更具艺术性，继续拓宽茅台酒的“朋友圈”，为后续长期发展储备更多产品工具。

   　　投资建议：持续看好公司穿越周期的经营能力，维持“优于大市”评级。

   　　维持此前盈利预测， 我们预计2024-2026 年公司有望实现营收1739.2/1998.9/2238.1 亿元， 同比+15.5%/+14.9%/+12.0%；预计归母净利润874.5/1015.2/1143.6 亿元，同比+17.0%/+16.1%/+12.6%，对应PE 分别为24.0/20.7/18.4X，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示

   　　需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。